事件：公司发布2021 年度报告和2022 年一季度报告，2021 年，公司实现营业收入94.25 亿元，同比增长45.78%，实现归属母公司股东净利润7.11 亿元，同比增长76.70%，实现扣非归母净利润5.82 亿元，同比增长39.66%，实现基本EPS 0.98 元/股。2022 年一季度，公司实现营业收入16.27 亿元，同比增长18.97%，实现归母净利润0.95 亿元，同比下滑7.71%，实现扣非归母净利润0.77 亿元，同比增长8.06%。

    营业收入加速增长，装饰板材、定制家居齐头并进。公司2021 年实现营业收入94.25 亿元，同比高增45.78%，增速较上年提升6.19 个pct。公司持续进行装饰材料业务的渠道升级建设，立足零售业务，开拓小B 端客户，拓展外围市场，成效显著，产销两旺，期内实现装饰材料营收65.82 亿元，同比高增51.46%， 其中主营装饰板材/ 其他装饰材料营收增速分别为35.06%/137.85%。在定制家居板块，公司采取“零售+工程”双轮驱动战略，期内实现家居板块业务营收27.17 亿元，yoy+35.54%，其中零售家居/裕丰汉唐工程家居分别实现营收8.23/18.94 亿元，yoy+50.73%/31.23%。公司零售端定制家居业务规模成长迅速，门店数量和门店平均年营收均实现快速增长，2021 年公司成品家居零售业务渠道新增家居专卖店162 家，截至2021 年末公司成品家居专卖店共907 家，经计算，公司2021 年单店营收额约为90.74万元/年，较2020 年同比提升28.80%。

    盈利能力同比提升，公允价值变动收益大幅增长，归母净利润高增。期内公司总体毛利率为17.70%，同比下降1.27 个pct，主要由于原材料价格上涨影响装饰材料毛利率水平，其中，装饰材料业务毛利率为13.68%（同比-1.68%）、定制家居毛利率水平为25.82%（同比+0.03 个pct）。公司期间费用率控制有效，2021 年费用率水平为8.12%，同比下降0.56 个pct。期内公司净利率、ROE（加权）分别为7.82%（同比+0.96 个pct）、37.49%（同比+14.90个pct）。2021 年公司公允价值变动收益为1.36 亿元，占利润总额比重为14.32%，主要由于购买的大自然家居股权投资收益大幅增长家，去年同期公允价值变动损益为-1.10 亿元。公司归母净利润同比增速高达76.70%，扣非归母净利润同比增长39.66%，主营业务业绩增速强劲，体现出较强的成长韧性。

    经营性现金流表现优异，在手资金充裕总资产周转率提升。期内公司经营性现金流净流入8.60 亿元，同比增长5.86%， C 端现金牛优势突出。截至2021 年末，公司在手货币资金为6.04 亿元，在手资金较为充裕支撑长期发展，占总资产比重为10.76%，同比下降2.56 个pct，主要由于归还了部分并购贷款及购买少数股东股权。期内公司营运效率提升，总资产周转率由2020 年 2022Q1 营收稳步增长毛利率提升，公允价值损益和股权激励费用影响业绩增速。公司2022Q1 实现营业收入16.27 亿元，同比增长18.97%，在一季度行业整体淡季以及多地疫情影响反复的情况下，公司仍保持了相对较高的营收增速水平。2022Q1 毛利率显著提升，为18.51%，同比+2.08 个pct。期内公司归母净利润为0.95 亿元，增速同比下滑7.71%，主要由于公司持有大自然股权公允价值变动损益减少导致公允价值变动损益同比减少0.24 亿元（yoy-100%），同时公司计提股权激励费用同比增加0.24 亿元，扣非归母净利润保持同比正向增长，yoy+8.06%。

    股权激励彰显发展信心，高分红规划长期投资价值显著，有望受益地产政策边际改善及行业集中度提升。公司2021 年公司发布限制性股票激励计划，解锁条件对公司考核目标为以2021 年扣非净利润为基数，2022、2023、2024年净利润（调整后）增长率分别不低于20%、45%、75%，自2018 年以来公司陆续实施股份回购，均彰显未来发展信心。根据公司发布的《未来三年（2021-2023 年度）股东回报规划》，规划每年现金分配利润占比高达50%，公司长期投资价值优势凸显。目前地产政策边际放松，未来随着政策落地见效、精装渗透率提升、存量房装修需求逐步释放创造的家居行业市场空间，以及行业集中度提升趋势，公司作为优质板材龙头和定制家居新秀，有望充分受益。

    盈利预测和投资建议：预计2022-2024 年公司分别实现营业收入114.44 亿元、140.00 亿元和169.67 亿元，分别同比增长21.4%、22.3%和21.2%；分别实现归母净利润8.32 亿元、10.55 亿元和12.68 亿元，分别同比增长16.9%、26.8%和20.0%；EPS 分别为1.08 元、1.37 元和1.64 元，动态PE 分别为8.3倍、6.5 倍和5.4 倍，PB 分别为2.4 倍、1.9 倍、1.3 倍。维持 “买入-A”评级。

    风险提示：疫情控制不及预期；宏观经济大幅波动；政策推进不及预期；原材料成本上涨；客户经营状况下滑；行业竞争加剧风险等。