事件描述

    公司发布2021 年业绩快报：2022 年实现报表收入95.0 亿，同比增长46.98%；利润总额9.59亿，同比增长69.91%；归属净利润7.16 亿，同比增长77.82%；扣非归属净利润5.88 亿，同比增长41.22%；折合Q4 收入31.87 亿，同比增长21.36%；利润总额2.60 亿，同比下滑16.4%；归属净利润1.93 亿，同比下滑8.1%；扣非归属净利润2.04 亿，同比增长14.61%。

    事件评论

    地产承压下，成长不减速。2021 年地产行业整体承压大背景下，公司继续深化分公司运营机制，通过推动多渠道运营，优化产品结构，拓展外围市场，推进渠道下沉和密集分销等措施，2021 年装饰材料业务实现报表收入约为66.56 亿元，同比增长53.16%；公司定制家居业务强化零售+工程的业务布局，大力开拓零售渠道专卖店建设，加强工程业务重点战略客户的开发，业务进入持续较快增长阶段。2021 年定制家居业务收入约为26.87亿元，同比增长35.08%；其中控股子公司青岛裕丰汉唐木业有限公司2021 年度营业收入约为18.94 亿元，同比去年增长31.25%。

    非经常损益受公允价值变动等影响。2021 年归属净利润7.16 亿，其中非经常性损益约为1.28 亿，预计主要受几部分的影响：1）公允价值变动损益的扰动。公司持有原港股上市公司大自然家居19.6%的股权（目前已退市），股价上涨带来收益约1.16 亿；2）公司董事长向德华集团核心员工奖励其个人持有的德华集团股份，其中包括部分兔宝宝上市公司的员工，公司需计提股份支付费用约4,840 万元；3）此外还包括理财收益、政府补助等合计约为6000 万左右。最终实现扣非业绩5.88 亿，同比增长41.22%。

    Q4 扣非业绩继续保持稳健增长。Q4 收入同比增长21.36%，增速有所下行，主要因为同期基数较高。归属净利润同比下降8.1%，主要在于非经常损益的影响：2021Q4 为-0.11亿，去年同期为0.31 亿。最终实现扣非业绩2.04 亿，同比增长14.61%。

    渠道扩张持续，小B 打开空间。公司持续进行渠道扩张，从过往的零售门店为主，逐步进行家具厂及家装公司渠道的开拓，从近几个季度的收入增速表现看，已经初步见到成效。对于传统的零售渠道，一方面加快空白市场开拓，另一方面对于成熟区域加大渠道下沉以及密集分销布局，进一步提升区域市占率。公司在小B 渠道开拓刚刚开始，未来发展空间较大，分公司成立后，多渠道运营策略将持续推进。

    投资建议：估值低位，建议重点关注。此前公司发布股权激励计划，以2021 年扣非净利润为基数，2022-2024 年增速不低于20%、45%、75%，年复合增速约20%左右（不考虑激励及员工持股费用摊薄）。预计2022、2022 年归属净利润7.9、9.8 亿，扣非业绩约为7.0、9.1 亿，对应扣非PE13.7、10.5 倍，维持买入评级。

    风险提示

    1、 原材料价格大幅上涨；

    2、 地产销售面积大幅下滑。