事件。公司发布2021 年三季报，收入增速表现亮眼，盈利能力维持稳定。前三季度公司实现营业收入63.16 亿元，同比+64.49%，归母净利润5.23 亿元，同比+171.24%，公司延续了较好较快的增长势头，剔除大自然股价影响后的公司业绩同比增长约49%，实际业绩增速仍表现良好。公司综合毛利率16.95%，同比下降约2.70pct，主要与原材料成本上升有关，公司盈利能力整体相对稳定，原材料涨价压力基本顺畅传导。此外，报告期内公司净利率呈现稳定态势，前三季度公司净利率8.56%，同比增加3.34pct。

    　　装饰材料业务内生增长强劲，成品家居业务中长期集中趋势不变。公司本部装饰材料业务增速强劲，随着公司持续加强对渠道的管理和赋能，公司板材业务有望进入新一轮成长期。成品家居业务整体维持稳定增长态势，中长期来看行业集中度趋势不变，公司在行业内综合竞争力领先，零售成品家具有望随着公司装饰材料业务的渠道深耕维持稳定增长态势。

    　　经营质量维持高水平，抗风险能力较强。报告期内公司经营现金流净额1.34 亿元，去年同期为1.25 亿元，公司现金流表现稳定且较为优异。应收账款周转天数较去年同期增加7.94 天。

    　　盈利预测与投资建议。整体来看公司进入“装饰材料+成品家居”、“C 端+B 端”双轮驱动成长新阶段。我们估计21-23 年EPS 分别为0.94、1.19、1.48 元/股，按最新收盘价对应PE 分别为9.1、7.2、5.8 倍，参考可比公司估值，维持公司合理价值20.14 元/股的判断，对应22 年PE 约17 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示。房地产竣工需求大幅下滑，裕丰汉唐和易装不达预期。