事件描述

    　　公司前3 季度实现报表收入63.2 亿，同比增长64.49%；实现归属净利润5.23 亿，同比增长171.24%；实现扣非归母净利润3.84 亿，同比增长61.41%；其中Q3 单季度实现报表收入24.86 亿，同比增长32.43%；实现归属净利润2.1 亿，同比增长39.66%；实现扣非归母净利润1.41 亿，同比下降1.97%。

    　　事件评论

    　　压力之下，Q3 主业继续保持较快增长。在地产行业整体承压的大背景下，预计公司零售为主的板材主业依然保持稳健增长，传统门店零售渠道加强空白市场开发以及优势区域渠道下沉下的密集分销，叠加公司在小B 渠道的持续推进，我们预计公司Q3 单季主业报表增长或明显好于整体水平；裕丰汉唐因主要收入为地产大B 业务，预计受地产承压影响较大，且公司主动控制风险，预计Q3 单季收入同比或有小幅下滑。整体看Q3 单季收入依然保持了较好的增长态势。

    　　公允价值有所扰动，扣非业绩同比小幅下降。Q3 实现归属净利润2.1 亿，同比增长39.66%，其中有几点需要注意：1）公允价值变动损益的扰动。Q3 因为大自然股价上涨，本季度公允价值变动为收益7007 万，而去年同期为亏损1430 万，同比增加8437 万元；2）投资收益同比减少。因委托贷款余额持续下降，本期投资收益720 万，同比减少946 万元；3）预计裕丰汉唐因Q3 收入端承压明显，预计Q3 并表业绩同比或有所下滑。最终实现扣非业绩1.41 亿，同比下滑1.97%，剔除裕丰汉唐并表，考虑股权激励费用增加我们预计主业扣非业绩依然同比增长。

    　　渠道扩张持续，小B 打开空间。公司持续进行渠道扩张，从过往的零售门店为主，逐步进行家具厂及家装公司渠道的开拓，从近几个季度的收入增速表现看，已经初步见到成效。对于传统的零售渠道，一方面加快空白市场开拓，另一方面对于成熟区域加大渠道下沉以及密集分销布局，进一步提升区域市占率。公司在小B 渠道开拓刚刚开始，未来发展空间较大，分公司成立后，多渠道运营策略将持续推进。

    　　投资建议：估值底部，建议关注。不考虑公允价值变动及投资收益，预计2021、2022 年归属净利润6.2、7.3 亿，PE10.4、8.8 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　1． 原材料价格大幅上涨；

    　　2． 行业产能大幅增加。