零售复苏，装饰板材主业现拐点，长期增长潜力值得期待。3 季度装饰板材主业开始出现强劲复苏，单三季度（折算为A 类）同比超25%，前三季度装饰板材收入（折算为A 类）基本持平。从装饰板材行业来看，目前仍是“大行业小公司”格局（行业规模在千亿级别），公司折算后的板材收入市占率从2013 年的1%提升至2019 年的7%，已是品牌和规模显著领先的行业龙头；公司正在通过新市场和新渠道继续打开装饰板材业务成长空间。

    　　转型家居成品拐点期，差异化竞争，C 端和B 端有望双发力。易装模式今年已形成了成熟的、易于推广的“1+N”社区店模式，差异化竞争，明年有望进入快速复制期，门店数量快速增长，订单和规模逐渐放量，具备战略价值。裕丰汉唐（优菲）专注精装房工程渠道，持续拓展新客户的同时优化调整客户结构，正处于快速放量期，且随着规模效应显现及品类进一步拓展，裕丰汉唐盈利能力有望提升。

    　　公允价值变动损益影响公司业绩表现。

    　　投资建议。装饰板材“大行业小公司”，公司是品牌和规模显著领先的龙头，正通过新市场和新渠道继续打开成长空间，增长潜力仍较大，随着零售复苏，3 季度出现拐点，预计高增长至少可持续到明年二季度；公司正处于从装饰材料向家居成品转型的拐点期，易装模式已逐渐成熟，明年进入快速复制期，裕丰汉唐专注精装房渠道，客户快速开拓复制，家居成品差异化竞争打开公司成长天花板；公司经营拐点已现，中长期增长空间较大。我们预计20-22 年EPS 分别为0.57/0.81/1.05 元/股，对应PE 分别为16.7x/11.8x/9.1x，参考可比公司估值，维持公司合理价值20.14 元/股的判断，对应21 年PE 25x，维持“买入”评级。

    　　风险提示。房地产竣工需求大幅下滑，裕丰汉唐和易装不及预期。