23 年收入、归母净利润同比下滑6%、扭亏，24Q1 同比-13%、-74%华孚时尚发布2023 年年报及2024 年一季报。公司2023 年实现营业收入136.63 亿元、同比下滑5.51%，归母净利润6678 万元、同比扭亏为盈，扣非净利润-2.50 亿元、亏损幅度同比收窄32.99%，EPS 为0.04 元。

    　　23 年公司扣非净利润亏损而归母净利润转正，主要系非经常性损益增加2.94 亿元至3.17 亿元所致（其中包括政府补助1.99 亿、非流动资产处置收益1.74 亿）。分季度来看，23Q1~Q4 公司单季度收入分别同比+9.30%、-26.63%、-30.76%、+125.43%，归母净利润分别同比-65.37%、-79.34%、-56.11%、亏损。

    　　一季报方面，24Q1 公司实现收入39.24 亿元、同比下滑13.43%，归母净利润1349万元、同比下滑74.04%，扣非净利润936 万元、同比下滑81.23%，显示需求端仍偏弱。

    　　23 年纱线/网链/袜制品收入同比-2%、-8%、+8%，境内/境外同比-6%、+3%分产品来看：23 年公司纱线、网链、袜制品、其他收入分别占43%、54%、3%、0.3%，收入分别同比-2.23%、-7.86%、+8.04%、-57.48%。

    　　分地区来看：主营业务的境内、境外销售收入各占88%、12%，收入分别同比-6.15%、+3.01%。推算纱线业务国内、出口收入各同比-4.13%、+3.01%。

    　　产能方面：23 年末公司总产能为206 万锭、同比持平，其中国内、国外产能占比各为86%、14%，产能布局各为177 万锭、29 万锭。23 年产能利用率为83%、同比提升3PCT，国内、国外产能利用率分别为83 %、80%。

    　　23 年毛利率降幅超费用率，存货减少，经营净现金流减少毛利率：23 年毛利率同比下降0.96PCT 至4.24%。分产品来看，23 年纱线、网链、袜制品毛利率各为6.03%（同比-0.83PCT）、1.65%（-0.69PCT）、21.41%（-5.32PCT）；分地区来看，境内、境外销售毛利率各为3.25%（-0.13PCT）、10.06%（-6.30PCT）。分季度来看，23Q1~24Q1 单季度毛利率分别为5.70%、4.93%、4.69%、0.30%、5.28%，同比-4.58、-2.95、+0.54、+19.06、-0.42PCT，24Q1环比有所改善。

    　　费用率：23 年期间费用率同比下降0.42PCT 至5.57%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.84%（同比-0.03PCT）、2.58%（-0.05PCT）、0.83%（+0.07PCT）、1.32%（-0.42PCT）。24Q1 期间费用率同比下降0.46PCT，主要系财务费用率下降0.35PCT。

    　　其他财务指标：1）存货23 年末同比减少6.18%至50.07 亿元，24 年3 月末较年初增长0.55%，存货周转天数23 年、24Q1 分别为142 天、122 天、同比-14 天、+8 天。2）应收账款23 年末同比增加8.23%至10.04 亿元，24 年3 月末较年初增加22.06%，应收账款周转天数23 年、24Q1 分别为25 天、26 天、同比+2 天、+6天。3）资产减值损失23 年转回2600 万元、上年计提2.01 亿元；24Q1 计提315万元、而去年同期转回1797 万元。4）投资收益23 年为4348 万元、同比增加1.73亿元，24Q1 为-1043 万元、损失同比减少2958 万元。5）经营净现金流23 年为8.58 亿元、同比减少3.94%，24Q1 同比减少81.94%。

    　　23 年需求疲弱下业绩承压，24 年期待逐步修复23 年需求疲弱下公司业绩承压，公司持续拓展内循环市场，拓展国内客户，围绕功能科技、时尚快反、可持续发展、高质量发展，多品类拓展市场。公司积极推进数字化工厂建设、推动降本增效，后端网链业务进一步成型，产业互联的协同效应逐渐体现。同时公司布局算力赛道，投资建设上虞AIGC 智算中心项目及新疆阿克苏城市公共算力平台项目。24 年我们期待随着需求修复，公司业绩逐步改善。考虑终端需求走势仍存不确定性，我们下调公司24~25 年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别下调83%/75%），新增26 年盈利预测，对应24~26年EPS 分别为0.06、0.12、0.18 元，24 年、25 年PE 分别为75 倍、38 倍，下调至“中性”评级。

    　　风险提示：终端需求疲软，致公司接单和毛利率受损；新业务袜制品拓展不及预期；棉价或汇率大幅波动；政府补助波动；投资项目回报不及预期。