投资要点

    公司公布2022 年三季报：Q3 收入回暖、净利下滑幅度较大。2022 年前三季度营收133.02 亿元/yoy+4.61%、归母净利润3.01 亿元/yoy-32.51%。分季度看，22Q1/Q2/Q3 营收分别同比+7.87%/-6.82%/+14.55% 、归母净利分别同比+14.36%/-16.42%/-94.39%，Q3 营收回暖主因网链业务收入增长较快，归母净利下滑幅度较大、主因毛利率同比-4.79pct 及非经常损益同减0.21 亿元。

    纱线受需求下行影响收入下滑，网链延续增长态势，袜制品增速靓丽。22 年前三季度纱线/前端网链/后端袜制品业务收入分别为45.02/84.49/2.73 亿元、同比-15.68%/+18.41%/+65.42%、占比约34%/64%/2%。具体分析：①纱线：由于国内疫情下需求收缩以及外需疲软，22 年前三季度纱线收入回落。22Q3 收入同比-25%、降幅环比扩大，主要系需求下行致销量回落、棉价高位回落致产品售价下滑。截至22H1 纱线产能206 万锭、国内/海外占比86%/14%，产能利用率85%、同比-10pct。②前端网链：棉花供应链互联网平台、提供整套供应链服务，22Q3 收入同增30%以上、增速较快主要系棉价下行期间公司加快棉花去库速度。③后端袜制品：前三季度收入增速较为靓丽、同时新增线上销售渠道（22H1占袜制品销售比重达35%），Q2 由于疫情对袜制品发货造成一定影响、促Q3高增、同增+100%以上。

    Q3 棉价大幅回落导致毛利率承压。1）毛利率：整体来看，22 年前三季度同比-0.93pct 至7.29%， Q1/Q2/Q3 分别为10.28%/7.88%/4.15%、同比+2.71/-0.23/-4.79pct。毛利率波动主要受到棉价波动影响，22 上半年国内棉花均价约2.26 万元/吨、同比+44%，22 年6 月开始大幅下跌、至9 月底回落至1.55 万元/吨、降幅达-28%，导致毛利率Q1 受益、而Q3 严重受损，同时低毛利的网链业务增速较高也拉低了整体毛利率。分业务看，①纱线：22H1 同比+3.63pct 至16.34%、Q3 同比-10pct 至7%，主要系棉价大幅波动所致。②前端网链：22H1 基本持平于3.87%，预计Q3 盈利能力较为稳定。③后端袜制品：22H1 同比+12.33pct 至23.97%、Q3 同比-7pct，上半年毛利率提升主因高毛利线上渠道占比提升（22H1线上毛利率达27.4%）+棉价处于高位，Q3 棉价降幅较大导致毛利率承压。2）净利率:22 年前三季度非经常性损益减少0.88 亿元，结合毛利率大幅下滑、期间费用率基本持平，归母净利率同降1.24pct 至2.26%。Q3 归母净利率同比-3.28pct 至0.17%、主要受到毛利率-4.79pct 拖累。

    盈利预测与投资评级：公司立足主业、共享产业，21 年新疆棉事件后、纱线主业回暖、网链业务稳健增长、完成三家袜业并购后实现袜制品业务突破，21 年营收同比+17.4%，受益于棉价上涨、产能利用率回升、数智化升级，盈利能力大幅提升、利润端实现扭亏为盈、大幅增长。22 年以来内外需疲软导致收入增速回落，Q3 棉价大幅下行致毛利率受损、拖累净利下滑较多。展望未来，淮北20 万锭智能纺纱工厂建设过程中、预计10 万锭于23 年投产、色纺纱产能有望逐年扩张，前端网链业务稳步增长、后端袜制品业务有望快速放量。22 年3月公告拟以0.5-1 亿元回购股票用于员工持股计划或股权激励（时间为22/3/21-23/3/21，截至22 年9 月底以0.47 亿元回购0.13 亿股），彰显发展信心。我们将22-23 年归母净利预测由6.02/6.78 亿元下调至3.74/4.58 亿元、新增24 年归母净利润预测5.01 亿元，EPS 为0.22/0.27/0.29 元/股，对应PE 为14/11/11X，基于疫情反复及棉价下行影响，下调为“增持”评级。

    风险提示：疫情反复、业务推进不及预期、棉价下跌等。