投资要点

    公司发布三季报：前三季度实现营收133.0 亿元（+4.6%），归母净利润3.01 亿元（-32.5%），扣非净利润2.82 亿元（-16.7%）；单Q3 收入47.7 亿元（+14.5%），归母净利润805 万元（-94.4%），扣非净利润571 万元（-95.3%）。

    纱线下游需求疲软，棉价快速下行

    下游需求疲软，纱线业务量价齐降。受国内局部地区疫情反复及海外通胀、地缘危机等影响，Q3 纱线内外需均延续Q2 的疲软态势，新疆阿克苏工厂受疫情影响暂停开工；此外，棉价下行带动纱线售价大幅下滑，预计Q3 纱线收入同比下滑25%左右至14 亿元，前三季度纱线累计收入约45 亿元，同比下滑15%左右。

    棉价快速下行，高价库存导致毛利率承压。由于棉花需求疲软，进入6 月后，棉价从上半年的2.1~2.2 万元/吨的高位快速下行，目前已降至1.5~1.6 万元/吨，下滑幅度接近30%。由于公司滚动消化前期高价棉花库存，预计Q3 纱线毛利率为7%（同比下滑10pct，环比下滑5pct）。

    网链及袜制品增长强劲，毛利率同比亦下滑

    棉价下行期网链业务交易量明显增长。预计Q3 网链业务收入约32 亿元，同比增长接近50%，主要是由于棉价下行期棉花产业链交易量大幅增长，带动前三季度网链累计收入增速接近20%。预计Q3 网链毛利率2.3%，环比Q2 下降2pct，但同比去年同期的低基数上升2pct。

    阿大袜业增长势头强劲。Q3 袜制品已摆脱Q2 的物流发货影响，预计单季收入约0.9 亿元，再次回到Q1 翻倍以上的增速；预计前三季度累计收入2.7 亿元，同增60%以上。同样受到高价库存棉影响，预计Q3 袜制品毛利率18.5%，同比和环比均下降7pct 左右。

    费用率同比改善，集团管理效率提升。各业务毛利率均有不同程度的同比下滑，同时低毛利率的网链业务占比提升，Q3 公司整体毛利率为4.2%，同比/环比下滑4.7pct/3.7pct，是Q3 公司净利润大幅下降的主要原因。从费用端看，Q3 期间费用率5.0%（-0.4pct），集团管理效率有所提升。

    扩产及数智化改造稳步推进，静待终端回暖

    逆势之下，公司仍持续推进扩产及数字化进程。 1）产能扩张：在目前206 万锭纱线产能基础上（国内177 万锭+海外 29 万锭），继续建设安徽淮北剩余 20 万锭新产能，预计其中 10 万锭于年底投产，同时启动另外10 万锭的车间土建。2）数字化建设：公司于 7 月成立华孚数字化子公司，预计年底完成所有纱线及袜机的数字化改造，同时进行纱线轻资产扩张模型搭建以及袜业交易平台搭建，致力于长期提升行业整体效率。

    盈利预测及投资建议：公司短期内仍面临下游需求低迷压力，但棉价自8 月以来已处于相对平稳的低位，未来下行空间有限，预计随着高价库存棉消耗，毛利率将有所改善。长期来看，公司无论订单结构还是生产管理效率，均呈现改善趋势，同时网链业务及袜业板块展现较好的成长性，预计 22-24 年归母净利润3.9/6.5/7.7 亿元，同比增长 -32%/67%/18%，对应 PE 为 14/8/7 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情反复影响下游需求或工厂开工，棉价持续下行