公司3Q22 在需求疲弱&棉价下行背景下收入同比仍实现5%增长，但利润承压。

    展望未来，短期公司持续优化周转能力，但仍需关注需求端复苏信号，中长期看好公司工业互联网拓展，逐步提升竞争优势和长期成长空间。

    弱需求背景下2022Q3 收入仍保持正增长，但利润端承压。1）收入及利润：

    1-3Q22 公司实现收入133.02 亿元/+4.61%，归母净利润3.01 亿元/-32.51%，扣非归母净利润2.82 亿元/-16.73%。其中3Q22 收入达47.7 亿元/+14.6%，归母净利润达805 万元/-94.4%，扣非净利润达571 万元/-95.3%。2）成本及费用：

    1-3Q22 公司毛利率达7.3%/-0.9pct，其中Q3 单季度毛利率为4.2%/-4.8pcts，1-3Q22 销售/管理/研发/财务费用分别为1.00/2.84/1.08/1.90 亿元，费用率为0.8%/2.1%/0.8% /1.4%，同比+0.1/持平/+0.1/-0.2pct，费用率整体稳定。公司1-3Q22 投资亏损为2706 万（1-3Q22 为收益2.17 亿元），主要系期货交割收益减少。2022Q1-3 公允价值变动亏损2321 万元（去年同期收益1000 万元），主要系期货的公允价值减少；综合看，同期公司归母净利润率同比下滑1.2pcts至2.3%。

    存货环比改善，整体周转效率有所优化。截至3Q22，公司存货余额为43.4 亿元/+19%，较中报减少30%，周转天数为119 天/+18 天，较中报减少29 天，存货同比虽有增加，但环比改善显著，主要系前端网链棉花库存去化。应收账款余额为10.63 亿元/-24.8%，周转天数同比减少3 天至19 天。

    短期预计压力仍存，产业互联网贡献长期潜力。短期看，需求端仍未观察到显著复苏信号，叠加国内棉价仍存下行压力，预计公司4Q22 业绩增长或仍具备一定压力。中长期看，公司在后端网链的拓展目前已经具备较好的发展潜力，具有自有品牌Carmalla、isku、ilooklike 等，合作品牌屈臣氏、酷乐潮袜、乐町等，被授权品牌smile、彼得兔等，同时在袜类产业互联网领域已完成1000 台袜机改造，并在逐步对外输出，预计后端网链业务继续保持较高的增长。根据我们对公司的调研，公司表示传统纱线业务计划2022 年完成全部产能的智能化改造，同时逐步尝试对外进行输出，开始探索产业互联网的发展潜力，长期空间广阔。

    风险因素：原材料价格波动；公司产能扩张不及预期；公司数智化改造不及预期；下游需求波动等风险。

    投资建议：考虑到短期需求端或仍存压力，下调公司2022-24 年EPS 预测至0.21/0.32/0.36 元（原预测为0.34/0.37/0.40 元）。综合考虑公司历史估值中枢（17 倍PE）&可比棉纺企业2022 年估值（鲁泰A 7 倍PE、富春染织9 倍PE、百隆东方6 倍PE，基于Wind 一致预期）&产业互联网公司2022 年估值（国联股份36 倍PE，Wind 一致预期），给予公司2023 年12 倍PE，对应目标价4元，维持“买入”评级。