业绩简评

    公司8.24 发布1H22 业绩，实现收入85.4 亿元（-0.2%），实现归母净利2.9 亿元（-3.0%），实现扣非净利2.8 亿元（+26.8%）。其中单Q2 实现收入43.9 亿元（-6.8%），实现归母、扣非净利1.42 亿元、1.45 亿元，分别同比下滑16.4%、9.6%，低于此前预期。

    经营分析

    需求放缓导致纱线业务收缩，袜业持续增长：分业务，纱线/网链/袜业分别实现营收30.6/52.3/1.8 亿元，同比-10.6%/+5.5%/+42.1%，占比35.9%（-4.2pct）/61.3%（+3.4pct）/2.1%（+0.6pct），其中纱线占比下滑主要受下游服饰需求下降及供应链短缺影响。分地区，国内/出口业务分别实现收入74.4/10.9 亿元，同比+2.4%/-14.9%，海外需求疲软导致出口订单有所收缩。产能方面，截至1H22 公司总产能达206 万锭，较1H21 新增6 万锭产能，其中国内/海外产能分占86%/14%；疫情拖累下产能利用率较去年同期下滑10pct 至85%。当前公司在建产能主要为淮安20 万锭智能纺纱工厂，预计随着疫后国内需求复苏叠加智能投产推进，下半年订单有望环比改善。

    毛利率有所提升，电商费用拖累净利率表现：1H22 公司毛利率为9.1%（+1.2pct），其中纱线/袜业毛利率分别+3.6/+12.3pct 至16.3%/24.0%，提升主要受益于棉价上涨、数字化降本增效等；1H22 公司净利率为3.4%，同比下滑0.1pct 主要系网链后端袜业快速发展下电商相关开支有所提升。

    存货水平增加，周转放缓： 截至1H22 末公司存货为62.3 亿元，同增42.9%，其中纱线/原棉色纤存货同比+143%/-12%，且纱线存货周转天数同比+57 天至108 天，周转放缓主要系终端需求疲软叠加供应链不畅。

    投资建议与风险提示

    投资建议：公司色纺纱主业客户结构持续优化，叠加数字化改革提效，领先优势突出，同时预计后端网链业务将维持快速增长，促进整体业绩提升。考虑到下游消费环境整体承压，下调盈利预测，预计公司22-24 年归母净利为6.12/7.48/9.09 亿元，对应PE 为10/8/7 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：终端需求不达预期，人民币汇率波动等。