21 年收入同比增17%、归母净利润同比扭亏，22Q1 收入延续增长公司21 年营业收入167.08 亿元、同比增长17.40%，较19 年增长5.17%；归母净利润5.70 亿元、同比扭亏，较19 年增长41.62%，扣非净利润3.52 亿元、同比扭亏，较19 年增长585.44%。EPS 为0.38 元。21 年归母净利润增速快于收入主要系21 年原材料国内棉花价格大幅上涨利好纱线和网链业务促毛利率明显提升（21年全年内棉328 指数上涨47%）。

    分季度来看，21Q1~Q4 单季度收入分别同比+66.72%、+44.94%、+34.07%、-28.34%；归母净利润21 年各季度均扭亏为盈。

    22Q1 收入、归母净利润同比增7.87%、14.36%，扣非净利润同比增126.44%，扣非净利润增速快于归母净利润主要系22Q1 非经常性损益大幅减少所致。

    纱线、网链稳步增长，袜制品成长性高

    分产品来看：21 年公司纱线、网链、袜制品、其他收入分别占40%、58%、2%、1%，收入分别同比+16.16%、+16.31%、+79.88%、+109.59%，其中纱线业务销售量、单价同比分别+13.17%、+2.64%。

    分地区来看：主营业务的境内、境外销售收入各占86%、13%，收入分别同比+12.06%、+68.54%。推算纱线业务国内、出口收入各同比+1%/+69%，纱线业务中的出口收入占比提升10PCT 至33%。

    产能方面：21 年末公司总产能为206 万锭、较20 年末新增17 万锭，其中国内、国外产能占比各为86%、14%，产能布局各为177 万锭、29 万锭。21 年产能利用率为93%、同比提升22PCT，海内、海外产能利用率分别为93%、92%；公司在建产能主要为安徽淮北20 万锭智能纺纱工厂。

    21 年毛利率明显提升、费用率平稳，存货和应收账款增加，经营现金流减少1）毛利率21 年同比提升8.12PCT 至9.64%。分产品来看，纱线、网链、袜制品毛利率各为15.55%（同比+14.09PCT）、3.63%（+2.83PCT）、37.41%（+20.56%）；分地区来看，主营业务的境内、境外销售毛利率各为9.15%（+8.65PCT）、9.48%（+0.94PCT）。22Q1 毛利率同比提升2.71PCT 至10.28%。

    2）期间费用率21 年同比下降0.67PCT 至5.72%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.74%（+0.11PCT）、2.29%（-0.25PCT）、0.79%（-0.01PCT）、1.91%（-0.53PCT），销售费用率提升主要系电商平台服务费增加所致。22Q1 期间费用率同比提升0.45PCT 至5.78%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.49、-0.04、+0.14、+0.83PCT。

    3）其他指标方面，存货21 年末为65.61 亿元、同比增加27.64%，其中原材料42.15亿元，原棉、色纤库存约6 个月；22 年3 月末存货较年初增加6.18%。应收账款21 年末较21 年初增加27.01%，22 年3 月末较年初增加41.39%。经营净现金流21 年同比减少13.09%至7.20 亿元，22Q1 同比减少24.60%

    盈利预测与投资建议：21 年以来国内外消费需求复苏促公司业绩修复，目前国内疫情影响下公司接单和物流预计将受到一定阻碍、仍需关注后续消费复苏拐点。公司在主营业务纱线和网链以外积极向下游拓展，通过对接头部国潮品牌、电商新锐品牌、专项市场供应链，袜制品业务成长性已经初步体现、期待未来挖掘更多潜力。22 年3 月开始公司拟以0.5~1 亿元不超6.5 元/股回购、彰显信心。

    考虑到内需在疫情背景下仍存不确定性，我们下调公司22~23 年盈利预测（净利润较前次盈利预测分别下调2%/4%），按最新股本计算，预计22~23 年EPS分别为0.37、0.43 元，新增24 年盈利预测、24 年EPS 为0.49 元，22、23 年PE 分别为10 倍、9 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：国内外疫情影响超预期，需求疲软，致公司接单和毛利率受损；新业务袜制品拓展不及预期；棉价或汇率大幅波动。