华孚时尚：全球色纺纱龙头，积极转型布局工业互联网带来新增长公司创立于2000 年，实行“坚持主业，共享产业”长期发展战略，以纱线贯穿纺织服装产业，依托产业互联网与柔性供应链产业转型，实现“原材料-纺纱-面料-成衣”全产业链覆盖，目前已形成200 万锭色纺纱产能、年产30 万吨新型纱线。

    2018 年起公司践行产业互联网思维，打通前端棉业、实现数智制造，布局后端网链，打造产业互联网平台，发展柔性供应链，通过价值服务，逐步实现产业转型升级。

    棉价上涨+数智化升级，盈利能力将进一步提升。21Q1-3 营收127.15 亿同增46.84%，21Q1-3 归母净利恢复至4.45 亿，扭亏为盈，得益于棉价上涨及销售订单数增长；未来随着数智化逐渐推进，带动公司生产、经营效率逐渐提升，盈利能力有望进一步提升。

    主营纱线业务优势稳固，共享产业战略推动网链业务快速发展棉价上涨趋势或将延续，利好公司业绩，绑定国牌打开成长空间。色纺纱因先染后纺呈现朦胧立体效果更时尚，较传统工艺节水、减排污60%以上更环保，染色工艺独特具有较高科技性。早期色纺纱产能集中在中国东部，而后受政策支持及生产因素影响逐渐转向西部及海外转移，目前新疆、越南产能分别为100 万锭、30 万锭，越南产能占比较低抗疫情波动。受新疆棉影响，国内客户订单占比逐渐提升，华孚深度战略合作国牌稳步增长，同时自2020 年下半年来棉价呈上涨趋势且未来或将延续，利好公司业绩。

    网链业务打通前后端产业链，实现转型升级。携手新棉切入上游棉花市场，打造棉花供应链互联网平台，延伸棉花农业现代化并提供增值服务，前端网链体系初步形成。

    直面痛点积极求变迈出纺纱工业互联网第一步，打开长期成长空间纺纱行业互联网信息技术改造空间充足，公司积极求变率先推进工业互联网转型，直面行业集中度低、产能过程、劳动密集等痛点，提升产业效率、实现行业整合。

    试点新疆阿克苏成效显著。华孚工业互联网起步新疆，智能化MES 系统实时推送全维度数据至移动端，有效提升管理效率、降低成本，阿克苏工厂首试点，成效显著内部降本增效已跑通，上线半年产量提升10%。

    向行业输出华孚模式，提供线上贸易平台撮合服务。公司充分利用自身订单、棉花、品牌溢价、全数字化管理等优势，绑定腰部纺纱厂向行业输出华孚数字化解决方案；随连接设备数量、工厂数量增多，进一步打通上下游供求提供B2B 线上贸易平台撮合服务。

    工业互联网为华孚数智化转型重要步骤，全维度数据覆盖解决行业痛点，未来将逐渐向企业内部延伸，协助管理层全局分析，有利于企业实现精细化管理、有效提升管理效率，最终形成全企业数字化管理体系。

    阿大袜业率先延伸后端网链业务，与纱线主业形成协同我国棉袜市场集中度低尚无引领级企业，OEM 制造空间大且分散，同时消费升级及观念转变蕴含较大增长空间，且制袜工序简单、自动化程度 高，工业互联网叠加效应更为显著，因此公司以袜类为切入点向下游消费端延伸。

    阿大袜业包含四大业务板块，1）自有品牌：卡拉美拉充分利用线上头部品牌优势迅速增长，2）品牌授权：华孚与阿大客户叠加优势，突破品牌授权端，3）贴牌制造：面向海外批发市场档口转型为品牌代工；4）纱线经营：下游反哺华孚纱线销售，与主营纱线业务协同。

    携手卡拉美拉创办阿大互联科技，柔性助力保证交期、品质、利润。阿大袜业借助华孚工业互联网经验，延伸下游网链业务，实现全流程业务闭环；一站式智能工厂助力降本增效实现规模效应。

    首次覆盖，给予买入评级

    华孚时尚主营色纺纱，以纱线贯穿纺服产业，未来棉价呈上涨趋势利好业绩；公司直面行业痛点积极数智化转型，工业互联网落地有效降本增效，向行业输出华孚模式助力轻资产扩张，并为企业提供增值服务；延伸后端网链业务率先发力袜业，自动化较高行业属性叠加工业互联网赋能成效显著，反哺主营纱线业务。我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为178亿、209 亿、240 亿元，归母净利润分别为5.3 亿、6.3 亿、7.4 亿元，对应EPS 分别为0.31、0.37、0.44 元/股，对应P/E 分别为16、13、11 倍。

    可比公司2022 年平均PE 估值为20 倍，给予公司2022 年合理PE 20 倍，对应股价为7.4 元。

    风险提示：原材料价格波动，人民币汇率波动，疫情反复，中美博弈带来订单波动，行业资产负债率较高等风险。