报告导读

    　　公司延续此前恢复趋势，短期棉花上涨继续利好今明两年业绩，数字化为长期空间奠定基础。

    　　投资要点

    　　公司公布21 三季报：单三季度收入41.6 亿（同增34.1%，较19Q3 增长12.1%），归母净利润1.44 亿，归母净利润已经逐步向18 年贸易战/疫情/新疆棉等事件前的水平靠拢。

    　　21Q3 纱线业务延续此前高增趋势，棉价上涨继续利好Q3 纱线业务订单饱满，量价齐升带动高速增长。21Q3 我们预计公司纱线业务在订单需求回暖以及棉价上涨的双重利好下，延续上半年高速增长趋势，单季度收入增长有望超过20%。从订单层面来说，新疆棉事件后，公司积极开拓国内市场，与多家头部品牌建立战略合作关系，弥补了海外订单的缺口，21H1 公司内销收入72.7 亿元（+65%），占比明显提升。在纺织服装国货崛起趋势下，预计国内品牌的纱线需求有望持续提升。

    　　产能扩张稳步推进，开拓业绩上升空间。在订单增长下，公司产能利用率由去年的60%回升至近100%，公司稳步推进纱线产能扩张，预计年底将达到200 万锭（国内171 万锭+越南29 万锭），预计明年新增产能20 万锭达产，充分保障订单端持续增长。

    　　棉价在Q2 高基数上继续上涨，价格上行对今明年业绩拉动明显。棉价在国庆后突破2 万/吨，并一直保持在高位。公司纱线业务每年用棉量在25~35 万吨之间，由于其在库棉花周期为半年左右，我们估算公司用于纱线主业的棉花库存在10~15 万吨之间。21Q2 棉花均价在15000 元/吨上下，相较目前已有5000 元/吨的差价。因此我们认为低价库存在棉花价格上行下，将会持续在今明年为公司业绩带来明显帮助。

    　　网链业务预计Q4 将放缓，工业互联网项目全面落地在即网链业务主要为棉花贸易，其主要为棉花种植到加工到仓储到最后交易的一整套供应链服务业务。21Q3 网链业务依旧保持高速增长，但是我们预计由于短期棉价上涨较快，网链业务的交易量增速在Q4 预计会稍有放缓。

    　　加快推进数智化纺纱工厂建设步伐，期待效率全面提升。公司今年将在新疆超过100 万锭的产能中推行数字化系统，并预期明年将在公司整体推广，该举措将对公司产业链效率有全面提升（已运行的工厂产量提升10%，机器故障率明显下降），期待公司效率迎来全面提升。

    　　盈利预测及估值：

    　　在订单和棉价双重利好下，公司纱线业务有望持续保持健康增长，但是考虑到Q4 网链业务收入由于棉价短期涨幅过高带来的交易量增速放缓以及研发费　　的加大投入，我们略下调21 年盈利预测，但维持22 及23 年业绩增长趋势。预计21/22/23 年归母净利5.3/6.4/7.4 亿元，对应估值14X/12X/10X。我们看好公司长期的订单恢复以及工业互联网带来的长期增长空间，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情再次反复，终端需求恢复不及预期