报告导读

    　　华孚作为色纺纱龙头当前时点主业复苏趋势明确；同时公司领先行业迈出了工业互联网在纺织行业落地的第一步。

    　　投资要点

    　　纱线行业：需求稳定集中度提升，棉价具备支持利好纺纱企业从终端需求看，预计我国服装消费依旧会平稳提升。在经历疫情短暂扰动后，我们看到20H2 开始我国服装消费逐步恢复中低个位数的正常增长状态，我们预期终端需求的稳定也会带动棉纱行业需求平稳增长。

    　　行业集中度提升将会成为长期趋势。（1）龙头企业凭借资金和管理优势在东南亚快速扩张，充分利用东南亚成本/关税/税收等多方面优势。（2）行业目前对原料和生产技术创新要求不断提升，龙头企业多年积累的优势以及规模优势下不断的研发费用投入，让其有望持续在产品和生产技术上拉开差距。我们认为纺纱行业在未来有望像家电行业一样出现寡头垄断的局面。

    　　棉价方面，我们认为当前棉价在需求复苏、全球供给收缩的情况下具备较强支撑。因此纺纱龙头有望受益过去半年的低价库存棉在21 年获得较强业绩弹性。

    　　华孚主业优势稳固：资源、技术、客户资源均领先行业作为全球色纺纱龙头企业，我们认为华孚在资源禀赋、技术实力和客户资源上均有着领先行业的优势。（1）资源禀赋：公司在新疆通过与新棉集团的合作，在棉花上游掌控资源；（2）技术实力：华孚在纺纱工艺、专利数量、产品创新、环保水准、管理水准以及与外部科研机构的合作上均优势明显，；（3）客户资源：

    　　受惠于色纺纱在色彩上的优势，华孚在流行趋势上具备话语权，与品牌客户合作更加紧密，华孚已和1000 余家海外头部品牌合作。

    　　面向未来：迈出工业互联网在纺织行业落地第一步华孚作为纺纱行业龙头主动求变，于20H2 开始在新疆阿克苏搭建行业首个应用于纺织行业的工业互联网平台，希望用数据化的方式全面提升公司本身乃至全行业的运营效率。（1）目前技术落地：在IOT 环节，华孚依靠工业网关采集纺纱机器数据，同时依靠自研的MES 系统对生产管理、产量、设备状态、设备参数等方面进行全面数据分析。

    　　（2）试点工厂效率提升明显：全面实时的数据分析，让纺纱厂原先人工为主，依靠经验、被动、滞后的管理模式，以及分散、无序的数据分析体系均将得到明显改善，工厂得以更科学地进行工人及订单调度、机器状况监测、以及故障报修。从目前新疆15 万锭试点工厂看，系统上线半年后工厂产量提升近10%，我们预估利润率提升达到2pct，营业利润额提升有望超过30%。

    　　（3）远期希望进行产业整合行业产能整合：面对纺纱行业大市场、集中度低的特点，华孚希望在自身系统跑出高效率之后，通过向中小工厂输出系统的方式，一方面提升行业整体生产效率，另一方面进行供应链的轻资产扩张。中小工厂在生产流程被线上系统监控后，华孚可以将自己接到的订单向中小工厂分派，逐步形成云工厂搭建工业互联网平台。按照行业1.5 万亿规模假设，若华孚整合其中10%的产能，其系统提升效率带来的额外单年利润有望达到30 亿，这将成为华孚未来增长的长期发展方向。

    　　主业复苏明确+工业互联网打开长期空间，当前估值具备安全边际（1）公司主业复苏明确，棉价带来21 年业绩弹性：在下游客户需求恢复的同事，目前公司账上15 万吨左右的棉花库存有望为公司带来每吨2000-3000 元左右的业绩弹性；（2）工业互联网打开长期空间：公司正在努力开拓的工业互联网平台项目，将会是未来纺织服装全行业升级的必经之路，这为公司的长期增长打开了新天花板。

    　　我们预计公司20/21/22 年归母净利-3.73/4.65/5.27 亿元，对应21/22 年估值15.9X/14.0X。同时，公司账面拥有超过8000 亩土地，估值垫充足。

    　　我们认为，公司目前正处于主业短期拐点明确、长期受益集中度提升的大周期下；同时我们认可公司对产业长期整合的动作，在当前估值仍旧合理，公司价值垫充足的情况下，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复导致终端消费不及预期；数据化改革进程低于预期