本报告导读：

    2019 年网链业务发展稳健，支撑业绩，棉价下行拉低纱线售价。受疫情冲击Q1 国内订单下滑，看好公司产业链一体化优势，下调至谨慎增持评级。

    投资要点：

    下调至谨慎增持评级：综合考虑海内外疫情影响，下调2020-2022年EPS 至0.17（-0.43）/0.26（-0.41）/0.30 元，参考可比同业给予公司2021 年21 倍PE，下调目标价至5.46 元。

    网链业务增长提速，纱线销售表现平稳。2019 年公司收入158.87 亿，同增11.04%，净利润4.02 亿(yoy-46.14%)，业绩符合预期。2020Q1受疫情影响，收入23.06 亿 (yoy-36.55%)，净利润-3044 万，同减117.69% 。2019 年网链收入86.54 亿(yoy+23.33%) ， 增速提升16.01pct。纱线收入71.47 亿，与上年基本持平，销量25.90 万吨同增14.55%，售价受到棉花价格下行影响同减13.48%至每吨2.76 万元。

    产能利用率保持高位，棉价承压毛利率下滑，存货周转加快现金流改善。2019 年末公司总产能189 万锭，与上年持平，估算其中新疆/越南为105/28 万锭。产能利用率提升1.94pct 至90.54%。受到棉价影响，整体销售毛利率同比下滑2.66pct 至7.86%。存货周转天数减少10 天至135 天，主要系公司主动减少降低棉花库存。受益于存货周转加速，经营性现金流由负转正，达到18.93 亿元，同比大幅改善。

    疫情下深挖细分领域，市场份额有望提升。2020 年由于疫情影响，服装终端消费承压，订单有所下滑。面对疫情考验，公司积极拓展国内市场空间，深耕细分市场，挖掘价值客户，通过强化终端品牌的开发与合作，提高头部客户销售占比。