业绩简评

    1H2019 实现收入73.49 亿元，同比+8.22%；归母净利润3.51 亿元，同比-36.36%；扣非归母净利润2.1 亿元，同比-46.33%。受中美贸易战不断升级影响，公司产销平衡压力有所加大，1H2019 公司整体经营放缓，纱线业务订单有所下滑，网链战略持续推进。其中公司2019Q2 实现收入36.34 亿元，同比-1.12%；归母净利润1.79 亿元，同比-46.16%；扣非归母净利润1.21 亿元，同比-52.42%。

    分业务来看：1H2019 公司纱线营收达36.65 亿元，同比-9.1%，毛利率同比-0.23pct 至14.75%；网链业务实现营收36.56 亿元，同比+41.35%，毛利率同比-0.32pct 至4.62%。纱线方面，公司现已形成了浙江、黄淮、长江、新疆、越南五个生产区域，截至1H2019 产能达到189 万锭。分地区来看：

    1H2019 公司出口营收14.79 亿元，同比-25%，毛利率同比-2.60pct 至10.37%； 内销营收58.70 亿元， 同比+22%， 毛利率同比-0.73pct 至9.52%。

    1H2019 毛利率和净利率有所下滑，存货周转天数有所上升：1H2019 年公司综合毛利率为9.87%，净利率为4.97%。毛利率同比-2.87pct，主要与1H2019 棉花价格下跌纱线、网链业务毛利率均下滑，以及毛利率较低的网链业务占比提升有关。1H2019 公司销售费用率为1.61%，同比-0.31pct；管理费用率（含研发费用）为3.78%，同比+0.82pct，主要由网链业务扩张所致；财务费用率为1.83%，同比+0.47pct，主要由贷款规模增加及利率政策变更所致；其他收益（政府补助）占比同比下降，1H2019 为1.74%，同比-0.64pct。整体来看，净利率为4.97%，同比-3.42pct。从营运角度来看，1H2019 公司存货周转天数为147.31 天，同比+3 天；应收账款周转天数为19.08 天，同比-2 天；应付账款周转天数为10.35 天，同比-17 天。

    投资建议

    期待下半年纱线业务的订单企稳以及网链业务的持续推进。预计19-21 年归母净利润分别为8.35 亿元、9.33 亿元、10.43 亿元，EPS 分别为0.55、0.61、0.69 元，当前市值对应PE 分别为12、11、10 倍，维持评级。

    风险提示

    原材料价格波动、政府补贴变动、中美贸易战带来的订单波动、汇率波动。