业绩简评

    2018 年实现收入143 亿元，同比+13.58%；归母净利润7.52 亿元，同比+10.98%；扣非归母净利润3.14 亿元，同比-22.85%。18 年下半年以来，在中美贸易战、国内下游需求走弱、国内棉花价格走弱的多重影响下，公司纱线业务订单增长和网链业务增速均有所放缓。2019Q1 实现收入36.34 亿元，同比+19.78%，下游订单呈现小幅复苏，有望逐季改善；归母净利润1.72 亿元，同比-21.47%；扣非归母净利润0.89 亿元，同比-35.10%。

    2018 年度公司纱线营收达72.22 亿元，同比+22.7%；网链业务实现营收70.17 亿元，同比+7.32%。主营纱线方面，公司现已形成了浙江、黄淮、长江、新疆、越南五个生产区域。18 年公司进一步优化产能布局，将位于浙江宁海、余姚的两个工厂6 万锭产能转移至西部，新疆增加15 万锭，共净增产能9 万锭达到189 万锭。展望2019 年，预计公司在国内将有10 万锭左右产能增长，并在年底力争实现在越南15 万锭的新增产能 。

    18 年及19Q1 毛利率和净利率有所下滑，18 年存货周转天数有所上升：18年公司综合毛利率为10.52%，净利率为5.27%；19Q1 公司综合毛利率为10.44%，同比-1.51pct，毛利率下降主要与Q1 毛利率较低的网链业务增速较快、达到33%有关；净利率为5.03%，同比-2.52pct。18 年及19Q1 公司销售费用率分别为1.68%和1.53%，分别同比-0.48pct 和-0.29pct；管理费用率（含研发费用）略有基本稳定；其他收益（政府补助）占比同比下降，18 年及19Q1 分别为2.55%和1.81%，分别同比-0.41pct 和-1.93pct。

    18 年存货周转天数有所上升，19 年公司将重点侧重产销平衡：18 年公司存货周转天数为145 天，同比增加25 天；应收账款周转天数为20 天，同比下降3 天；应付账款周转天数为19 天，同比下降11 天。19Q1 公司的存货周转天数为158 天，较18Q1 下降8.6 天；应收账款周转天数为21.16 天，同比下降4.59 天； 应付账款天数为11.11 天，同比下降22.37 天。

    投资建议

    预计公司2019-2021 年归母净利润分别为8.35 亿元、9.33 亿元、10.43 亿元，当前市值对应PE 分别为13、12、10 倍，维持评级。

    风险

    原材料波动、政府补贴变动、订单波动、汇率波动。