本报告导读：

    产能扩张带动纱线收入提速，网链业务有望企稳回升，未来产能投放加速，棉价回暖带动盈利能力改善，维持增持评级。

    投资要点：

    维持增持评级 ：产能稳步提升带动纱线收入增长，由于网链业务低于预期，下调2019-2021 年EPS 至0.54（-0.12）、0.60（-0.16）、0.67元，参考可比公司给予2019 年15.4 倍PE，上调目标价至8.32 元。

    全年业绩稳健，Q1 环比改善。2018 年营业收入143.07 亿，同比+13.58%，归母净利润7.52 亿，同增10.98%，业绩符合预期。其中纱线收入72.22 亿（yoy+22.70%），增速提升9.8pct。纱线快速增长主要受到产能增长的带动。网链收入同比增长7.32%至70.17 亿，受下半年棉价波动影响增速略有下滑。2019Q1 收入36.34 亿（yoy+19.78%），归母净利润1.72 亿（yoy-21.47%），环比有所改善。

    新疆越南齐头并进，产能布局优化调整。2018 年末公司产能达到189万锭，同比增加9 万锭，其中新疆新增15 万锭。为优化产能布局，公司将浙江原有6 万锭产能转移至经济效益较高的西部地区。未来公司将加快产能投放，2019 年越南15 万锭产能有望落地，全年新增约30 万锭，年末总产能将达到210 万锭。产能增长的同时，格局优化持续进行，聚焦新疆和越南两地，发挥协同作用降本增效。

    棉价企稳回暖，提升盈利水平。受消费承压和贸易战影响，2018 下半年棉价有所回落。随着服装销售筑底回升，贸易战态势逐渐明朗，2019 年棉价回稳，预计未来将环比改善。棉价复苏，纱线销售转好，网链业务增长提速，预计未来公司整体盈利水平将逐步攀升。

    风险提示：棉价波动风险，产能投放不及预期。