营收增速略有放缓，净利润同增20.98%：公司2018 年前三季度实现营业收入107.34 亿元，同比增长21.01%；实现归母公司股东净利润7.32 亿元，同比增长20.98%；扣非后净利率5.37 亿元，同比增长8.99%；基本每股收益为0.48 元/股。其中，2018 年第三季度实现营业收入39.44 亿元，同比增长14.23%；实现归母公司股东净利润1.79 亿元，同比增长8.02%；扣非后净利率1.45 亿元，同比下降14.47%。公司同时公告，预计2018年全年归母净利润变动区间为7.45 -8.81 亿元，变动幅度为10%-30%。

    毛利率同比提升，期间费用率有所下降：2018 年前三季度，公司毛利率为10.78%，同比减少2.24pct，预计主要系毛利率较低的网链业务增长较快。前三季度期间费用率为6.07%，同比略降0.25pct。其中，销售费用率和管理费用率分别同比下降0.55pct/0.31pct 至1.71%/2.55%；研发费用率和财务费用率分别同比增加0.26pct/0.35pct 至0.65%/1.16%，主要系研发费用投入和短期借款增加。同时，报告期内公司投资收益和其他收益增幅较大，分别同比增加402.57%和79.23%。受以上因素的共同影响，公司前三季度净利率水平为6.99%，较上年同期略升0.01pct，基本与去年同期持平。

    回款情况良好，预收账款增加，经营性现金流由负转正：2018 年前三季度公司经营性现金流量净额为0.21 亿元，相较去年同期增加5.45 亿元，相较2018 半年度增加0.1 亿元，改善较为明显。现金流的改善主要系报告期内回款速度提升以及预收账款增加。2018 年前三季度公司应收账款周转率提升2.85pct 至13.17%，公司预收账款同比增加124.7%至10.53 亿元。

    短期终端需求放缓影响增速，长期仍看好产能布局调整对收入规模增长的推动：2018Q3 纱线业务和网链业务增速均有一定放缓，增速的放缓主要受两方面影响：一是三季度以来国内终端需求相对放缓，对订单量的增长造成一定影响；二是贸易摩擦使得海外客户下单较为谨慎。长期来看，我们维持棉花提价以及产能有序扩张的逻辑不变。一方面，棉价中长期上行压力仍存，根据USDA 的预测，全球18/19 年仍存供给缺口，且国内每年平均棉花产需缺口在300 万吨以上，长期支撑棉价上涨；另一方面，公司通过向新疆以及越南进行产能的“西移”和“外迁”，产能供给能力增强，产能集聚优势和成本优势持续凸显。

    投资建议：公司是全球色纺纱龙头之一。产能调整推进顺利，色纺纱业务销量稳步增长，网链业务增长较快。预测公司2018-2019 年EPS 分别为0.52 元、0.62 元，对应PE 分别为9.3X，7.8X，维持“推荐”的投资评级。

    风险提示：棉花价格波动较大、汇率波动较大、产能释放速度不及预期。