收入稳健增长，上半年利润增长25.88%：公司2018 年上半年实现营业收入67.9 亿元，同比增长25.33%；实现归属母公司股东净利润5.52 亿元，同比增长25.88%；基本每股收益为0.36 元/股。其中，2018 年第二季度实现营业收入37.56 亿元，同比增长21.12%；实现归属母公司股东净利润3.33 亿元，同比增长22.22%。公司同时预告，2018 年1-9 月预计实现净利润7.26-8.47 亿元，同比增长20-40%。

    收入结构调整致毛利率小幅下滑，期间费用管控较好：公司上半年的综合毛利率为12.74%，同比下降1.3pct，但环比增加1.55pct，主要系毛利率较低的网链业务增长较快，报告期内网链业务占比提升了4.23pct 至38.09%。上半年公司的期间费用率管控良好，销售费用率和管理费用率分别为1.92%和2.96%，分别同比下降0.34pct/0.38pct，财务费用率同比小幅上升0.32pct 至1.36%。主要系汇兑损失影响以及利息收入减少。

    纱线产能调整顺利，支撑收入持续增长：公司上半年实现纱线业务收入40.31 亿元，同比增长16.67%。截至18H1，公司已实现188 万锭纱线产能，相比年初净增产能8 万锭。公司持续推进产能的“西移”和“外迁”，一方面布局产业集聚趋势明显且具有政策红利的新疆地区，另一方面布局原材料和人力成本优势突出的越南，并在环保高压下的长江、黄淮地区持续收缩产能。目前，公司有新疆阿克苏的三个项目和越南的一个项目在建，共计投入资金35.54 亿元。其中，阿克苏16 万锭高档色纺纱项目已于2018年3 月31 日全部建成投产，对应产值10.43 亿元，预计后续随着产能渐次释放，纱线收入规模有望稳步扩张。

    网链突破产业链瓶颈，增速持续靓丽：公司网链业务收入持续高增，上半年实现营收25.87 亿元，同比增长40.99%，收入目前全部来自于前端网链。网链业务推动公司向产业链上下游进行垂直拓展，打造产业链的核心竞争力。在棉花供给偏紧的背景下，公司利用前端网链锁定新疆优质棉花的供应、加工和流通环节，不仅可满足自身发展的需要，还有望利用资源优势，逐步打造棉花供应链互联网平台。在后端网链，公司计划打造后端布、衣供应链互联网平台，聚焦纱线变面料、面料变服装的价值链，并培养数家垂直供应链公司。目前后端网链仍处于开发期，有望在未来逐步产生收益。

    投资建议：公司是全球最大的色纺纱供应商之一，色纺纱业务随着产能逐渐释放保持稳定增长，网链业务持续快速放量，增长动力充足。预测公司2018-2019 年 EPS 分别为0.55 元、0.68 元，对应PE 分别为11.9X、9.7X，维持“推荐”的投资评级。

    风险提示：棉花价格波动较大、汇率波动较大、产能释放速度不及预期。