核心观点

    18 年上半年公司营业收入与净利润分别同比增长25.33%与25.88%，扣非后净利润同比增长21.34%，其中第二季度单季公司收入和净利润分别同比增长21.12%和22.22%，扣非后净利润同比增长32.43%。公司预计18 年1-9 月净利润同比增长20%-40%。

    由于低毛利率网链业务收入的更快增长，上半年公司综合毛利率同比下降1.30pct，二季度毛利率环比上升1.43pct。上半年期间费用整体控制较为得当，同比下降0.40pct。半年末公司应收账款同比增长2.39%，原材料采购量增加导致存货同比增长46.53%，经营活动净现金流同比由负转正，改善明显。分业务来看，上半年纱线业务产能有序投放，收入增长16.67%，毛利率提升0.20pct；网链业务继续放量，收入同比增长40.99%，占整体营收为38.09%，毛利率同比下滑2.29pct。分地区来看，上半年国内销售同比增长40.05%，主要是网链业务增长，出口销售基本持平。

    下游需求持续增长，行业进入壁垒高，龙头优势愈加明显。随着中产阶级扩容驱动消费升级，运动与快时尚品牌服饰需求提升，色纺纱应用领域不断扩大。国内环保监管趋严，色纺纱先染后纺的工艺特点也将推动色纺纱在整个纱线市场的占有率和渗透率提升。行业存在的越来越高的技术、资本、研发、品牌和客户资源壁垒，有利于华孚这样的行业龙头的份额进一步提升，中长期国内棉价重心的上移预计将对公司毛利率带来积极影响。面对中美贸易战的不确定性，公司将以其规模技术优势，积极拓展新空间、新品类，降本增效，利用低谷期积极并购扩张。

    纱线业务方面，上半年公司新增产能8 万锭，总产能达到188 万锭。2018-2020年公司新疆在建的新增产能将陆续投放，产能有望保持10%以上的复合增长。公司前端网链业务依托深耕新疆的供应链资源，未来仍将保持营收快速增长，后端业务经过摸索调整，18 年有望通过多种方式发力。聚焦高毛利品类、提升订单集中度以及网链上下游提供更多高附加值服务，将助力华孚盈利水平的进一步提升。7 月公司控股股东华孚控股及一致行动人增持310 万股，并计划在6 个月内继续增持股份，显示了对公司发展的长期信心和认可。

    财务预测与投资建议

    考虑股本转增除权，我们维持对公司盈利预测，预计公司2018-2020 年每股收益分别为0.56 元、0.69 元与0.82 元，参考可比公司平均估值，给予公司2018 年14 倍PE 估值，对应目标价7.84 元，维持公司“买入”评级。

    风险提示：国内外棉价与人民币汇率大幅波动、新增产能消化不及预期等。