一、事件概述

    公司发布2018 年中报，上半年实现营业收入67.90 亿元，同比增长25.33%；归母净利润5.52 亿元，同比增长25.88%；每股收益0.36 元。

    二、分析与判断

    业绩稳步增长，期间费用率下降

    公司上半年业绩稳步增长，分业务来看：1）纱线销量稳步增长，实现收入40.31 亿元，同比增长16.67%，占总收入的59.37%，毛利率达14.98%，同比提升0.20pct；2）网链业务快速发展，实现收入25.87 亿元，同比增长40.99%，占总收入的38.09%，毛利率达4.94%，同比下降2.29pct。费用管控情况较好，期间费用率下降0.40pct 至6.24%。销售费用率下降0.34pct 至1.92%；管理费用率下降0.38pct 至2.96%；财务费用率有所上升，同比增加0.32pct 至1.36%，我们认为或主要受贷款规模增加和汇率波动影响。上半年公司加大营销力度、以价值为导向聚焦客户与订单、深化分类生产，订单批量增加；通过加大研发技改投入，提升了生产效率，促使纱线产品毛利率上升。同时，公司加强了质量管理力度，产品质量进一步提高。

    产能进一步扩大，前后端产业贯通

    公司持续优化纱线产能布局，覆盖浙江、黄淮、长江、新疆、越南五大生产区域，截至6 月底已形成188 万锭产能，较年初新增8 万锭。

    在深耕纱线的同时，公司还延伸至棉花种植和加工、仓储物流、花纱交易、纺服供应链，实现前后端产业贯通。此外，今年8 月公司与中国农业发展银行新疆分行签署战略合作协议，后者同意向公司提供不少于258 亿元的授信额度，分三年实施，用于公司经营发展。双方建立合作可为公司开展棉花收购、棉花深加工、土地流转、供应链物流体系建设等方面提供金融支持，有望为前端网链业务的发展提供保障。

    我们认为，随着产能释放和网链战略的推进，公司业绩有望持续增长。

    三、盈利预测与投资建议

    随着产业集中度提升和产能释放，公司业绩有望持续增长，拓展网链业务带来更广阔的成长空间。预计2018-2020 年EPS 为0.58/0.81/0.96元，对应PE 为11/8/7 倍，维持“推荐”评级。

    四、风险提示

    棉价波动，汇率波动。