报告摘要

    　　事件：登海种业公布第三季度报告，Q3公司实现营业收入1.24亿元，同比增长26.46%;归属于上市公司股东的净利润16.77万元，同比下降98.56%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-1459.9万元。

    　　种植行情持续高位，销售收入增加

    　　22年前三季度玉米现货均价为2821.30元/吨，较20年同期增加32.8%，农民种粮意愿提升，带动用种需求。公司前三季度实现营业收入5.64亿元，同比增长10.01%。此外，受国内市场上玉米种子审定品种数量多、同质化程度高、市场竞争激烈以及制种成本推动影响，公司盈利能力有所下降，公司前三季度经营毛利33.17%，同比-5.04pcts。公司前三季度实现扣非净利润0.63亿元，同比-16.97%。

    　　周期景气有望延续，产销态势良好

    　　1）粮食价格望延续高位。根据USDA最新报告对22/23年度全球粮食供需的最新预测，预计全球谷物22/23年度库销比为27.73%，较前期预估值下降0.2pcts,处于近年低位，全球谷物供需紧张局面和高位行情或延续。2）国内玉米种子供销仍望强势。据种企评估，2022年玉米制种的总体情况与2020年同期相比，平均减产15%左右，22-23年仍将是玉米种子销售大年。3）公司产销态势良好。制种端，登海种业2022年积极扩大生产制种面积，受此影响三季度预付账款余额环比增长1233.55%。销售端，公司预收款明显增加，Q3合同负债8.66亿元，同比增6.7%，反映公司22-23年种植季良好的销售趋势。

    　　生物育种商业化推进，公司有望受益

    　　1）生物育种商业化有序推进。今年6月，国家级转基因玉米和大豆品种审定标准（试行）正式印发，意味着转基因大豆、玉米品种鉴定方面有了进一步的政策推进。2）公司近年严格按照相关要求积极进行转基因玉米种子的研究、试验工作。公司主要与大北农开展性状合作，将大北农的优良性状目标基因导入到登海玉米种亲本，储备优势品种，待正式落地推广。3）若未来生物育种商业化推广，相关品种将较传统育种品种有明显抗性、单产优势，市场有望向有生物育种优势品种储备的企业进一步集中，公司有望受益。

    　　投资建议

    　　公司是玉米种子行业中的龙头企业。种业景气上行、生物育种商业化有序推进，公司业绩有望延续强劲态势。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.65亿元、3.41亿元、4.15亿元，EPS分别为0.30元、0.39元、0.47元，对应22、23、24年PE分别为65.36、50.77、41.65倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　政策落地不及预期、粮食价格波动、气候异常等风险。