1、南京港（002040）处于长江南京段黄金水域，是中国内河最大的石油、液体化工产品中转存储的港口企业。近年来，随着中石化仪征至长岭的长江输油管道（"仪长管线"）的开通，公司最主要的利润来源原油中转业务受到较大影响；在外延式扩张方面，增持"龙潭集装箱"权益是市场关注的热点，也被视为业绩增长的一大支点。通过此次调研，我们认为：由于原油业务受"仪长管线"的影响较大，成品油与液体化工业务对业绩提升作用较小，公司经营业绩将在07年经历一个相对低谷，而后的增长也将相对平缓；而中长期来看，集装箱业务也许将是未来业绩增长的动力。

    2、原油业务受制"仪长管线"、成品油与液体化工业务增长迅速

    A、原油业务受制"仪长管线"：原油中转业务在以往几年占据了公司主营业务收入的80%左右，是公司实现盈利的主要来源。2006年，中石化"仪长管线"开通，公司原油业务受到了较大的影响，从2005年的2173万吨降至1079万吨，降幅达到49.65%。从运输中转方式来看，公司原油中转业务主要包括管道原油和海进江原油，近几年，两部分的比例大体维持在1：1左右。07年，随着"仪长管线"全年正常运营，公司管道原油业务将基本上被中断；而考虑到"仪长管线"2400万吨的运输能力，公司海进江原油业务也将受到一定的影响。未来几年，公司的原油中转业务将维持在一个相对的低位运行状态，将不会是南京港业绩增长的依赖性品种。

    B、成品油与液体化工业务增长迅速：近年来，公司成品油与液体化工业务保持了较快的增长势头，2006年成品油装卸104万吨，同比增长50.72%，液体化工装卸199万吨，同比增长21.34%。从以往情况来看，成品油与液体化工业务在主营业务收入中所占比重较小，06年占比为28.7%，主要是由于原油业务的大幅萎缩所致；未来几年，成品油与液体化工业务将保持一定的增长，但难以带来公司整体业绩的大幅上升。

    3、集装箱业务或将成为长远发展的新动力

    A、龙潭一期将带来一定收益：在完成对龙潭集装箱公司的20%权益的收购之后，公司将持有25%的权益。在相关设施配备完善后，预计龙潭集装箱一期饱和吞吐量可达100万TEU左右，这有望为公司带来3000万元左右的收益。但考虑到公司以往的依赖性品种原油业务的大幅萎缩，龙潭一期短期还不能带来公司整体业绩的提升。

    B、龙潭集装箱业务或将成为长远发展的动力：近几年来，南京港区集装箱吞吐量保持了近30%的复合增长率，龙潭港区工程的四、五期也将设计为集装箱泊位，规划年吞吐能力为200万TEU。在原油业务萎缩、成品油与液体化工业务对业绩提升影响较小的情况下，长远来看，能否进一步增持龙潭集装箱业务也许将是公司未来实现业绩较快增长（或业务转型）的重要选择。

    4、预计公司07、08年业绩为0.11、0.14元。以08年0.14元EPS计算，动态PE为48倍，而公司未来几年的业绩增长也并不十分明朗，给予"中性-B"的评级。