chaguwang.cn-查股网.中国
查股网.CN

黔源电力(002039)机构评级研报股票分析报告

 
个股机构研究报告机构评级查询:    
 

黔源电力(002039):水电运营模式稳定 降杠杆成效已现

http://www.chaguwang.cn  机构:海通证券股份有限公司  2024-04-24  查股网机构评级研报

背靠华电集团,贵州水电龙头,开启光伏新征程。公司为华电集团控股上市公司,截至2023 年底,华电集团直接控股15.89%,长江电力一致行动人乌江电力持有公司10.0%股份。截至2023 年末,公司控股装机容量403 万千瓦,YOY+0.8%。其中水电/光伏分别为323/79 万千瓦。2023 年公司营业收入19.9亿元,YOY-23.8%;归母净利润2.6 亿元,YOY-36.1%,主要系23 年来水不佳影响,23 年公司水电利用小时数1894 小时,2018-2022 年五年水电利用小时均值为2772 小时。

    致力开发贵州“两江一河”,水电盈利性相对平稳。(1)装机端:公司主营贵州省“两江一河”(北盘江、芙蓉江、三岔河)流域水电资源梯级开发,共建成投产9 座水电站,现有水电机组323 万千瓦。(2)电价端:公司水电上网电价由贵州省发改委核定,西电东送电价在核定电价上扣减0.0276 元/度,电价相对稳定,23 年水电上网含税电价达0.317 元/度,YOY+3.9%。(3)成本端:

    公司将与发电直接相关的资产采用工作量法计提折旧,23 年公司度电成本约0.13 元/度,度电成本受来水波动影响弱于直线法计提折旧。(4)假设24 年水电利用小时恢复至2500 小时,水电净利有望增加1.2 亿元至3.6 亿元。

    新能源转型深化,打造水光蓄互补基地。(1)公司积极转型新能源,在北盘江流域开发光伏项目,截至23 年,公司光伏装机达79.4 万千瓦,新增装机3.21万千瓦,在建项目达15.6 万千瓦。(2)公司按照水风光一体化规划,拟在“十四五”期间在镇宁县、关岭县分别新开发建设新能源发电项目装机300 万千瓦和200 万千瓦,总投资约200 亿元,公司远期光伏开发空间广阔。若按照贵州光伏利用小时1000 小时测算,每10 万千瓦贵州光伏平价项目有望贡献利润约0.11 亿元。(3)24 年公司将继续推进光马混合式抽水蓄能电站(容量80万千瓦)的可研工作,打造流域水光蓄互补基地。

    降杠杆成效已现,财务费用逐年压降。公司自水电进入稳定运营周期以来,财务杠杆不断下降,23 年资产负债率为58.6%,较15 年下降17.8pct;截至23年底,有息负债81 亿元,较15 年下降36%;同时财务费用逐年下行,23 年综合融资成本为4.2%,较15 年下降2.1pct,在低利率背景下,未来公司财务费用或有进一步下行空间。

    盈利预测与估值。我们预计公司2024-26 年实现归母净利4.9、5.3、5.9 亿元,对应EPS 为1.15、1.25、1.38 元。参考可比公司2024 年17 倍PE 估值,给予公司2024 年17-19 倍PE,对应合理价值区间19.55-21.85 元,首次覆盖给予优于大市评级。

    风险提示。来水波动影响业绩、电价政策变动、能源转型不及预期。

有问题请联系 767871486@qq.com 商务合作广告联系 QQ:767871486
Copyright 2007-2023
www.chaguwang.cn 查股网