事件概述：4 月27 日，公司发布2023 年一季度报告，报告期内实现营业收入2.20 亿元，同比下降60.68%（经重述）；归属于上市公司股东的净利润-0.16 亿元，同比转亏；归属于上市公司股东的扣非净利润-0.16 亿元，同比转亏。

    　　偏枯水情下，Q1 电量同比“腰斩”：据贵州防汛防灾新闻发布会数据，年初以来，贵州全省平均降水量150.1 毫米，较常年同期偏少13.7%，流域来水偏枯，1Q23 贵州全省水电发电量65 亿千瓦时，同比下降49.1%。Q1 公司9 座水电站发电量合计6.09 亿千瓦时，同比减发12.38 亿千瓦时，降幅67.0%。其中，北盘江流域4 座电站完成发电量5.55 亿千瓦时，同比减发11.64 亿千瓦时，降幅67.7%。考虑到当前贵州省内电力供应紧张，电价仍在高位，一季度营收降幅小于电量降幅。

    　　光伏运行稳定，有望贡献正收益：Q1 公司光伏电站发电量合计1.58 亿千瓦时，同比增发0.1 亿千瓦时，增幅7.0%。截至2022 年底，公司光伏装机76.21万千瓦，在建装机18.79 万千瓦。据公司2022 年报披露，公司所属光伏电站实际为分批并网发电，基于谨慎性考虑，公司在确认光伏电站电费收入时，董箐光伏电站并网电价补贴全部扣减，按照0.3515 元/千瓦时确认电费收入，马马崖和光照光伏电站均按并网电价补贴降低0.02 元/千瓦时处理，均按照0.3928 元/千瓦时确认电费收入。2022 年公司光伏平均上网电价0.3628 元/千瓦时按此测算，Q1 光伏板块实现营收0.51 亿元。

    　　投资建议：Q1 来水波动，公司电量大幅下滑，但随着汛期的到来，流域来水改善，电量有望迎来修复。对于水电公司而言，Q1 枯水期电量对全年电量影响较小，维持对公司的盈利预测，预计23/24/25 年EPS 分别为1.45/1.60/1.75元，对应4 月28 日收盘价PE 分别为9.5/8.7/7.9 倍，参考可比公司估值水平，给予公司23 年13 倍PE 估值，目标价18.85 元/股，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）流域来水偏枯；2）需求下滑压制电量消纳；3）市场交易电价波动；4）财税等政策调整。