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黔源电力(002039)机构评级研报股票分析报告

 
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黔源电力(002039)2022年年报点评:Q4电量好于预期 业绩波动或因电价结算

http://www.chaguwang.cn  机构:民生证券股份有限公司  2023-03-30  查股网机构评级研报

  事件概述:3 月29 日,公司发布2022 年度报告,报告期内实现营业收入26.13 亿元,同比增长26.14%(经重述);归属于上市公司股东的净利润4.14亿元,同比增长65.02%(经重述);归属于上市公司股东的扣非净利润4.17 亿元,同比增长61.48%(经重述)。公司拟向全体股东每股派发现金股利0.3 元。

      Q4 水电电量表现好于预期,营收下降或因电价结算调整:4Q22,公司实现营业收入1.89 亿元,同比下降22.7%,归母净利润亏损1.40 亿元。但从电量表现看,4Q22 公司水电出力提振,单季度完成发电量8.19 亿千瓦时,同比增长11.8%。4Q22,公司光伏发电量1.35 亿千瓦时,如果按照2022 年光伏上网电价均值测算,实现营收约0.43 亿元,扣除该板块收入后,单季剩余收入约1.46亿元,考虑到公司营收除光伏外基本全部由水电板块贡献,测算可知Q4 水电平均上网电价约0.178 元/千瓦时(不含税),同比下降约0.156 元/千瓦时,考虑到Q4 贵州省内电力供应紧张,电价调整可能性较小,四季度营收下降或受“西电东送”电价结算调整影响。但公司水电资产主要采用工作量法计提折旧,发电量增长推动营业成本增长导致单季度业绩亏损。

      谨慎性原则下下调光伏电价:2022 年,公司光伏电站发电量合计7.34 亿千瓦时,其中,Q4 完成发电量1.35 亿千瓦时。按照相关政策,公司已投运光伏电站若在2020 年底之前全容量并网发电,光照、马马崖、董箐三座光伏电站的补贴竞价申报上网电价分别为0.4128、0.4128、0.4193 元/千瓦时。据公司年报披露,公司所属光伏电站实际为分批并网发电,基于谨慎性考虑,本年度公司在确认光伏电站电费收入时,董箐光伏电站并网电价补贴全部扣减,按照0.3515 元/千瓦时确认电费收入,马马崖和光照光伏电站均按并网电价补贴降低0.02 元/千瓦时处理,均按照0.3928 元/千瓦时确认电费收入。公司全年光伏平均上网电价0.3628 元/千瓦时,同比下降4.3 分/千瓦时,光伏板块实现营收2.34 亿元,如果按照2021 年光伏平均上网电价测算,本年度光伏板块实现营收2.64 亿元,较实际值高出约0.30 亿元。

      投资建议:公司Q4 水电出力好于预期,全年业绩高增,Q4 营收下降或因电价结算调整,短期扰动不影响公司长期发展。根据电量、电价、光伏装机变化,以及公司财务规划,调整对公司的盈利预测,预计23/24 年EPS 分别为1.45/1.60元(前值1.37/1.50 元),新增25 年EPS 预测值1.75 元,对应3 月29 日收盘价PE 分别为10.5/9.5/8.7 倍,参考可比公司估值水平,给予公司23 年14 倍PE 估值,目标价20.30 元/股,维持“推荐”评级。

      风险提示:1)流域来水偏枯;2)需求下滑压制电量消纳;3)市场交易电价波动;4)财税等政策调整。

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