事件：

    黔源电力于3 月25 日披露2020 年年报。2020 年公司实现营业收入26.51亿元，同比增长21.90%，归母净利润4.44 亿元，同比增长52.87%。2020年第4 季度实现营业收入4.81 亿元，同比增长8.48%。利润分配预案：

    每10 股现金分红3.6 元（含税），共计现金分红1.1 亿元。

    点评：

    所在流域来水偏丰，带动公司业绩快速增长。公司所属9 座水电站均位于贵州“两江一河”（北盘江、芙蓉江、三岔河）流域，河流来水情况较好是公司全年营收实现较快增长的主要因素。贵州2020 年降水偏丰，年降水量达1449.7 毫米，较常年平均水平多22.8%，创造1961 年以来历史记录。受益于来水偏丰及年初蓄能值同比上升，公司2020 年度发电量104.13 亿kWh，同比增长26.13%，带动公司营收和利润较快增长。

    成功竞配光伏发电项目，水光互补助力电源结构优化。为充分发挥北盘江流域梯级水库的调节性能、增强公司发电能力，公司于2020 年成功投资建设了3 座水光互补农业光伏电站。3 座电站总装机75 万千瓦，通过水电光伏打捆上网的方式接入电网，且均已于2020 年底实现并网发电，并被纳入国补。公司借此形成总装机容量为341.35 万千瓦的流域梯级水光互补基地，总装机量提升23.2%，其中水电装机占比81.2%，光伏装机占比18.8%，成功优化公司电源结构。由于3 座新增电站去年底始才并网发电，上网电量未予结算，预计2021 年全年发电量相比2020 年有较大增长。

    主要股东增持，坚定公司发展信心。2020 年公司大股东中国华电对公司增持2.31%，第三大股东重庆乌江电力（原第三大股东长电资本一致行动人）由5%增持至9.2%，公司前三大股东总计增持6.51%，彰显公司股东对公司发展的信心。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为27.65/29.03/30.48 亿元，归母净利润分别为4.44/5.92/7.14 亿元，EPS为1.45/1.94/2.34，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：贵州流域来水偏枯，上网电价大幅下降