公司第三季度来水向好，单季发电量增长19.2%，驱动单季业绩增长25.6%，前三季度累计业绩降幅大幅收窄至2.4%。现金流充沛，资产负债率持续下行，长电入股有望推动公司提升股息率，进而提升配置价值；采用DCF 估值法推导出目标价为18.70 元/股，维持“买入”评级。

    第三季度业绩转正，前三季度业绩降幅显著收窄。公司前三季度累计营业收入17.31 亿元，同比下滑4.53%；归母净利润2.86 亿元，同比下滑2.40%；折算EPS 为0.94 元，符合预期。第三季度，公司营业收入8.87 亿元，同比增长19.81%；归母净利润1.92 亿元，同比增长25.61%；折算EPS 为0.63 元。公司前三季度业绩降幅相比上半年的-32.96%大幅收窄。

    Q3 单季电量转正，驱动单季业绩正增长。7 月以来，公司所属流域来水向好。

    19Q3 单季发电量34.4 亿千瓦时，同比增长19.2%；前三季度累计发电量65.7亿千瓦时，同比下滑5.6%，相比上半年23.1%的降幅大幅收窄17.5 个百分点。

    汛期较好的来水发电情况，有望为公司全年业绩企稳奠定坚实基础。

    资产负债率下行节约财务费用，现金流稳定充沛。前三季度公司综合毛利率微增0.6 个百分点至55.7%，体现成本良好管控；期间费用率稳定在23.4%，与去年同期持平，其中管理费用率增长0.5 个百分点，财务费用率受益于债务偿还下降0.5 个百分点，财务费用绝对额下降0.26 亿元至3.76 亿元；公司资产负债率同比下降3.2 个百分点至68.5%，快速向行业平均水平靠拢；经营现金流净额同比微降3.16%至14.28 亿元，经营现金流/净利润比值为312%，在水电公司中仍为最高。

    长电入股完善治理结构，提升分红前景可期。公司2017~2018 年的股息支付率分别为28.6%和24.9%，在水电公司中相对偏低，相应使得公司的股息率在水电公司也靠后。公司资本支出周期已结束，现金流充沛，伴随负债率持续下降，看好分红空间提升。长电资本入股后预计新股东有较强的分红诉求，公司未来提升分红率的概率较高，提升配置价值。

    风险因素：来水偏枯；电价下调；市场化让利幅度及规模加剧。

    投资建议：三季度来水、业绩回升符合预期，我们维持2019~2021EPS 预测为1.14/1.31/1.46 元，当前股价对应P/E 为12/11/10 倍。采用WACC6.27%和0.0%永续增长率假设，DCF 折现法得出公司目标价为18.70 元/股，维持“买入”评级。