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黔源电力(002039)机构评级研报股票分析报告

 
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黔源电力(002039):来水偏枯拖累业绩 财务费用逐季下行

http://www.chaguwang.cn  机构:上海申银万国证券研究所有限公司  2019-08-25  查股网机构评级研报

事件:

    公司发布2019 年中报。上半年公司实现营业收入8.44 亿元,同比减少21.3%,实现归母净利润0.94 亿元,同比减少33.0%,符合申万宏源预期。

    投资要点:

    上半年来水转差致净利润大幅下滑,经营性现金流保持平稳。今年上半年我国厄尔尼诺现象偏强,南方地区整体降水偏丰但是分布极度不均,公司所在流域来水偏枯,上半年完成发电量31.32 亿千瓦时,同比减少23.12%。7 月份来水大幅改善,公司7 月单月完成发电量14.95 亿千瓦时,同比增长17.96%,期待汛期来水好转。但是从经营性现金流角度,由于折旧等非付现成本占比较高(2019 年上半年折旧3.01 亿元,远高于归母净利润),公司经营性现金流波动较小,加之上半年经营性营收项目减少,公司上半年实现经营性净现金流量9.55 亿元,反而同比增加3.9%。

    资产负债率逐季度下降,财务费用降低增厚业绩。公司在水电站建设高峰时期主要采用债务融资方式,导致公司资产负债率较高。2016 年起公司全部水电机组均投产运营,且目前暂无新建水电站计划,公司近年有息负债逐年降低。截至2019 年6 月底,公司有息负债总额较2018 年底减少约6 亿元,资产负债率下降1.29 个百分点。公司今年一季度财务费用1.28 亿元,二季度财务费用1.24 亿元,近年呈逐级下降趋势。预计未来随着水电建设贷款的偿还,公司财务费用率有望继续下降。

    长江电力旗下长电资本增持公司股份,看好公司长期发展。长电资本既2018 年大幅增持公司股份后,上半年继续增持公司股份至4.97%,其中一季度增持0.8%,二季度增持0.51%,位列第三大股东。长电资本为长江电力全资子公司,产业资本入驻看好公司长期发展。当前我国电力市场化持续推进,低成本水电竞争优势显著,成为电网最优选择,公司有望持续受益。我们预测随着电力市场化交易程度逐步加深,外送通道的逐步打开,公司水电消纳将会得到较大改善。公司也在进一步推进营销体系建设,电力市场改革有望为公司带来机遇。

    盈利预测与估值:由于上半年来水偏枯,我们下调公司2019-2021 年归母净利润预测分别为3.10、3.78 和4.11 亿元,(调整前为3.85、4.09、4.19 亿元),当前股价对应PE分别为14、12、11 倍。随着资产负债率的持续下行,公司长期业绩有望持续改善,维持“买入”评级。

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