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黔源电力(002039)机构评级研报股票分析报告

 
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黔源电力(002039):来水偏少影响业绩 期待丰水期发力

http://www.chaguwang.cn  机构:光大证券股份有限公司  2019-08-23  查股网机构评级研报

事件:

    黔源电力发布2019 年半年报。2019H1 公司营业收入8.4 亿元,同比下滑21.3%;归母净利润0.9 亿元,同比下滑33.0%;EPS 0.31 元。

    来水偏少致利润承压,二季度业绩边际好转:

    与大型水电公司相比,公司旗下水电站调节能力相对较小,发电量受来水影响较大。2019H1 公司水电站流域来水偏少,公司2019H1 发电量31.3亿千瓦时,同比下滑23.1%;其中2019Q2 发电量20.0 亿千瓦时,同比下滑24.4%。受来水等因素影响,公司收入、利润端承压。2019H1 公司营业收入、归母净利润分别同比下滑21.3%、33.0%;其中2019Q2 公司营业收入、归母净利润分别同比下滑22.6%、29.4%。与2019Q1 相比,2019Q2 公司归母净利润同比降幅收窄37.9 个百分点,业绩边际好转。

    7 月发电量增速转正,期待丰水期发力:

    水电丰水期通常为6-9 月。2019 年6 月发电量11.2 亿千瓦时,同比降幅较前期明显收窄;7 月发电量15.0 亿千瓦时,同比增长18.0%,与6 月相比增速进一步由负转正。考虑到2018Q3 公司发电量基数较弱,期待丰水期发力,释放2019Q3 业绩弹性。

    水电站稳定运营期,财务状况持续改善:

    我们测算2019H1 公司有息负债102 亿元,较2019Q1 降低3.3 亿元;2019H1 公司资产负债率70.2%,较2019Q1 下降0.4 个百分点;2019H1公司财务费用2.5 亿元,同比减少0.2 亿元,降幅7.6%。随着旗下水电站进入稳定运营期,公司有息负债规模、资产负债率持续下降,财务状况持续改善;公司财务费用的减少亦将对公司业绩产生积极影响。

    盈利预测与投资评级:我们维持原盈利预测,预计公司2019-2021 年的归母净利润分别为3.7、4.0、4.3 亿元,EPS 分别为1.21、1.30、1.40元,当前股价对应PE 分别为12、11、10 倍。维持“增持”评级。

    风险提示:来水低于预期导致发电量下降的风险,上网电价下调导致电力营收下降的风险等,水火发电权交易拖累公司营收的风险等。

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