H1 业绩下滑在预期之内，预计Q3 公司有望迎来电量和业绩拐点；自由现金流收益率约20%，行业内排名第一，长电入股有望推动公司提升股息率，进而提升配置价值；采用DCF 估值法推导出目标价为18.70 元/股，维持“买入”评级。

    H1 业绩下滑33%，在预期之内。上半年来水不佳使得公司H1 完成发电量31.3 亿千瓦时，同比减少23.1%；受疲弱电量拖累，H1 营收8.44 亿元，同比减少21.3%；归母净利润0.94 亿元，同比减少33.0%，折算EPS0.31 元，符合预期。分季度看，Q2 实现净利润0.97 亿元，同比下滑22.7%，折算EPS0.28 元。

    财务费用节约明显，现金流延续优异表现。H1 公司综合毛利率小幅下滑1 个百分点，但仍维持在53.4%的高位；期间费用方面，管理费用基本稳定，受公司处在债务偿还周期带动，财务费用绝对额下降0.21 亿元至2.51 亿元；公司资产负债率同比下降3.2 个百分点至70.4%，正快速向行业平均水平靠拢；现金流延续优异表现，H1 经营活动现金流净额9.55 亿元（去年同期为9.19 亿元）。

    电量有望迎拐点，公司Q3 业绩恢复正增长高概率。尽管H1 公司电站所在区域降水平淡，但考虑当前受厄尔尼诺气象推动的全国来水普遍偏丰大环境，以及公司电站所在流域近期降雨形势有所改善，叠加公司在2018Q3 电量基数不高，我们预计公司Q3 电量同比转正概率较高，进而或推动Q3 业绩实现正增长。单月看，公司电量在7 月已经结束连续4 个月的同比下滑，开始恢复正增长。

    长电入股完善治理结构，提升分红前景可期。公司2018 年现金流按照当前股价折算收益率约为20%，在水电公司排名第一。但是，2017~2018 年的股息支付率分别为28.6%和24.9%，在水电公司中相对偏低，相应使得公司的股息率在水电公司也靠后。随着公司资本支出周期结束以及负债率已有明显下降，公司分红资金客观保障充分，且长电资本入股后新股东有较强的分红诉求，公司未来提升分红率的概率较高，提升配置价值。

    风险因素：来水转向偏枯；电价向下调整；市场化让利幅度及规模加剧。

    投资建议：上半年来水偏弱导致业绩平淡在预期之内，我们维持2019~2021EPS预测为1.14/1.31/1.46 元，当前股价对应P/E 为13/11/10 倍。采用WACC6.27%和0.0%永续增长率假设，DCF 折现法得出公司目标价为18.70 元/股，维持“买入”评级。