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黔源电力(002039)机构评级研报股票分析报告

 
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黔源电力(002039)投资价值分析报告:现金创造能力突出 分红前景演绎决定价值

http://www.chaguwang.cn  机构:中信证券股份有限公司  2019-08-13  查股网机构评级研报

核心观点

      自由现金流收益率高达23.6%,业内排名第一;电价优势突出推动公司ROE 位居行业前列;长电入股有望推动公司提升派息比率进而提升股息率;采用DCF 估值法推导出目标价为18.70 元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。

       现金创造能力优异的区域水电公司。公司是贵州省内唯一电力上市公司,专注水力发电,实际控制人为华电集团,合计持股19.9%。公司主要资产为北盘江流域梯级电站,下辖9 座水电站已全部投入运行,总装机规模3,231MW,权益装机1,827MW。

      2018 年,公司完成发电量91.2 亿千瓦时,实现归母净利润3.7 亿元。

       H1 来水较差影响电量,但料下半年将有所改善。公司电站来水波动在同业内相对较大,受上游来水减少影响,2019H1 发电量31.3 亿千瓦时,同比下降23%。从近期天气情况看,公司电站所在流域近期降雨形势有所改善,预计公司电站在汛期来水或有改善,带动下半年来水整体向好发展,推动公司电量或有改善。

       高电价助推资产竞争力,财务节约成业绩重要推手。公司2018 年含税上网电价为0.307 元/千瓦时,在A 股水电公司中靠前,电价优势推动公司ROE 位居行业前列。

      公司资本支出周期已结束,进入债务还款周期,2018 年末资产负债率已下降至71.5%,预计2021 年资产负债率有望降至60.4%,未来3 年年均下降约3 个百分点。预计2019~2021 年均财务费用节约为0.59 亿元,财务费用节约提振业绩明显。

       长电入股完善治理结构,提升分红前景可期。2017~2018 年的股息支付率分别为28.6%和24.9%,在水电公司中相对偏低,相应使得公司的股息率在水电公司也靠后。随着公司资本支出周期结束后分红资金保障充分,长电资本入股后新股东有较强的分红诉求,公司未来提升分红率的概率较高,而股息率的提升会明显提升公司的吸引力和配置价值。

       风险因素:来水转向偏枯;电价向下调整;市场化让利幅度及规模加剧。

       投资建议:我们预计公司2019~2021 年净利润为3.49/4.02/4.46 亿元,同比增长-5.0%/14.9%/11.0%,折算EPS 为1.14/1.31/1.46 元,当前股价对应P/E 为12/10/9倍。公司高度适合采用现金流折现估值,采用WACC6.27%和0.0%永续增长率假设,得出公司目标价为18.70 元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。

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