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    黔源电力发布2018 年年报

    黔源电力发布2018 年年报，报告期内公司实现营业收入23.89 亿元，比2017 年减少0.3 亿元，同比下降1.27%；实现归属于上市公司股东的净利润3.68 亿元，比2017 年增加0.48 亿元，同比增长14.8%，对应EPS 为1.2 元。公司加权平均ROE 为14.83%，比2017 年上升了0.44 个百分点，同时公司计划每10 股派发现金股利3 元（含税）。

    简评

    四季度发电量大幅增长，全年基本与17 年持平

    2018 年公司总发电量为91.2 亿千瓦，同比下降1.19%，其中四季度受到来水大幅改善的影响，公司单季度发电量实现21.6 亿千瓦时，同比增速达到61%，抵消了前三季度来水偏枯的影响，使得公司18 年发电量与17 年基本持平。同时，公司持续深化技术创新，18 年在流域来水量仅有多年平均79%的情况下，实现了设计水平90%的发电量，全年优化调整增发电量4.5 亿千瓦时。

    财务费用降低叠加资产处置收益，18 年利润同比增长14.8%

    公司18 年在发电量同比基本持平的情况下，归母净利润仍然实现了14.8%增速，主要原因有两方面：第一，报告期内六盘水市国土资源局钟山分局土地储备开发中心向公司收购了水城电厂土地使用权，公司当期确认资产处置收益6269 万元，占营业利润比重为9.38%；第二，公司的长期借款金额由17 年的96.7 亿元下降至83.5 亿元，资产负债率由74.11%下降至71.47%，受到负债规模缩小的影响，公司2018 年的财务费用为5.45 亿元，同比下降4.4%。我们判断公司目前已无较大的资本开支，装机容量也基本稳定在323.05 万千瓦，并且已经进入还款周期，未来负债规模有望进一步收缩，财务费用也将随之降低。

    18 年仍有部分增值税退税收益，政策到期对公司影响较小

    根据《关于大型水电企业增值税政策的通知》，2017 年底水电增值税退税政策到期，但因为这部分收益采取收付实现制确认，所以公司18 年仍然确认了1234 万元的增值税退税收益。从公司各电站的装机容量来看，只有光照电站装机容量大于100 万千瓦，且报告期内增值税退税收益占营业利润的比重仅有1.85%，因此我们判断增值税退税政策到期对公司整体影响较小。

    长电资本增持公司股份，维持黔源电力“买入”评级

    报告期内，长电资本增持公司股份1123 万股，持股比例达到3.68%，成为公司第三大股东，彰显出其对公司未来盈利能力的信心。我们认为，伴随着公司资产负债率的逐渐下降以及负债规模的收缩，其财务负担还将进一步减轻，公司业绩有望稳步提升。我们预计，2019-2021 年将分别实现营业收入24.22 亿元、23.98 亿元、24.10 亿元，归母净利润分别为3.80 亿元、3.89 亿元、4.11 亿元，对应EPS 分别为1.24 元、1.27 元、1.34 元，维持“买入”评级。