2018 年报：营收同比减少1.27%，归母净利同比增加14.81%

    公司发布2018 年报，全年营收23.89 亿元，同比减少1.27%；实现归母净利润3.68 亿元，同比增加14.81%。2018 年发电量91.19 亿千瓦时，同比下降1.2%。分红预案为：每10 股派发现金红利3 元（含税）。

    　　Q4 发电量超预期，全年发电量微降，单位市值年发电量2.12 千瓦时/元

    公司18 年Q3 来水情况不佳，单季度发电量同比减少41.60%；前三季度发电量同比减少11.77%。Q4 单季发电量21.6 亿千瓦时，同比增加61%，拉动全年发电量仅同比下降1.2%。全年营收降幅为1.27%，与发电量变动趋势与幅度基本吻合，反映18 年公司整体电价平稳，同比基本持平。2018年，公司用多年平均79%的来水量，完成设计水平90%的发电量，全年实现优化调整增发电量4.5 亿千瓦时。根据3 月28 日收盘价及2018 年发电量计算，公司单位市值年发电量为2.12 千瓦时/元。

    　　水城电厂土地处置贡献主要利润增量，财务费用、负债率有望继续降低

    公司2018 年实现资产处置收益6243万元，其中地方政府收储水城电厂土地贡献6269万元，贡献了主要利润增量。18 年公司财务费用5.45 亿元，同比减少0.25 亿元；报告期末资产负债率71.47%，同比降低2.64 个百分点；随着前期贷款的逐渐偿还，公司财务费用和资产负债率有望继续降低。公司19 年资产负债率的目标是低于67.9%。

    　　2019 年公司资本性项目投资预算为1.61 亿元，其中：马马崖基建尾工项目0.5 亿元，善泥坡基建项目0.43 亿元，技改及信息化资本性项目投资预算0.68 亿元。19 年的技改目标是：完成普定电站1 号机组增容改造；普定电站实现远程集控，芙蓉江流域梯级电站实现远程监视。

    　　长江电力全资子公司长电资本新进股东名单，持股3.68%位列第三

    从十大股东名单来看，长电资本为四季度新进股东，截止报告期末持股比例3.68%，位居十大股东第三位。我们认为，作为长江电力的全资子公司，长电资本的进入意味着长江电力对公司优质资产和发展前景的认可，也符合目前长江电力专注电力行业、努力挖掘协同效应、积极延伸产业链的投资方向，公司有望从中受益。

    　　盈利预测

    　　关键假设：公司19-21 年电价维持18 年水平，发电量同比增速为1.5%、1%、0.5%。上调2019-2020 年归母净利润预测为3.74、3.91 亿元（调整前为2.92、3.01 亿元），新增2021 年归母净利润预测为4.04 亿元。维持“增持”评级。

    　　风险提示：来水不及预期，电价下调，用电需求不足