事件：

    　　黔源电力发布2018 年年报。2018 年全年公司营业收入23.9 亿元，同比下滑1.3%；归母净利润3.7 亿元，同比增长14.8%；扣非归母净利润3.1亿元，同比减少0.3%；EPS 1.20 元。

    　　2018Q4 业绩亮眼，拉动全年业绩增长：公司2018Q4 归母净利润0.75亿元，同比实现扭亏（2017Q4 归母净利润-0.25 亿元）；扣非归母净利润0.27 亿元，同比亦实现扭亏。我们认为，公司四季度的业绩增长主要由非经常性损益和发电量增长贡献。公司2018Q4 因水城电厂土地收储获得资产处置收益0.6 亿元，大幅提升业绩。此外，公司2018Q4 发电量21.6亿千瓦时，同比增长61%。受2018Q4 影响，公司2018 年全年发电量同比微降1.2%，与前三季度（同比增速-11.8%）相比，发电量降幅收窄；2018 年全年业绩同比增长14.8%，与前三季度（同比增速-15.1%）相比，业绩增速由负转正。

    　　暂无新建水电站计划，财务状况持续改善：自2016 年起，公司水电机组全部投产运营，未来暂无新建水电站计划。随着水电站建设期债务的偿还，公司财务状况持续改善。我们测算公司2018 年有息负债108 亿元，同比减少2.8 亿元，较前三季度减少4.4 亿元。公司2018 年资产负债率71.5%，同比降低2.6 个百分点，较前三季度降低0.2 个百分点。公司2018年财务费用5.5 亿元，同比降低4.4%；综合融资成本5.0%，同比下降0.1个百分点。随着公司财务状况持续改善，财务费用的减少将对公司业绩产生积极影响。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到公司经营情况等因素变化，下调盈利预测，预计公司2019、2020 年归母净利润分别为3.7、4.0 亿元（调整前分别为3.9、4.2 亿元），新增2021 年预测归母净利润4.3 亿元。预计公司2019-2021 年的EPS 分别为1.21、1.30、1.40 元，对应PE 分别为12、11、10 倍。公司盈利将受益于财务状况持续改善，维持“增持”评级。

    　　风险提示：来水低于预期导致发电量下降的风险，上网电价下调导致电力营收下降的风险等，水火发电权交易拖累公司营收的风险等。