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    黔源电力发布2018 年三季度报告

    2018 年前三季度公司实现营业收入18.13 亿元，比上年同期减少2.38 亿元，同比-11.6%；实现归属于上市公司股东的净利润2.93亿元，比上年同期减少5225 万元，同比减少15.14%，EPS 为0.96元。。报告期内，公司加权平均ROE 为11.94%，比上年同期下降了3.4 个百分点。另外，2018 年第三季度公司归母净利润1.53 亿元，同比减少48.72%。

    简评

    第三季度发电量下滑致使公司业绩承压

    今年前三季度，公司共实现发电量69.6 亿千瓦时，同比下降11.77%，其中第三季度发电量28.9 亿千瓦时，同比大幅下降41.6%。今年第三季度发电量下降的原因，主要是去年汛期公司所在的“两江一河”流域来水较好，降水主要集中在第三季度，导致去年同期发电量基数较高。另外，受到去年发电量高基数的影响，今年全年公司业绩也会出现一定程度的下滑，根据三季报中的预计，公司2018 年净利润将达到2.40 亿元-3.36 亿元，同比-25%~5%。

    资产负债率下降，财务负担未来有望进一步减轻报告期内，公司财务费用为4.02 亿元，约占公司息税前利润的42%，因此财务费用对公司的整体盈利影响较大。从2015 年马马崖和善泥坡水电站投产后，公司就再无较大资本开支，装机容量也稳定在323.05 万千瓦，目前已经进入还款周期。截至2018 年第三季度，公司长期借款金额为93.82 亿元，同比下降3 亿元，资产负债率71.7%，同比下降2.4 个百分点。公司拥有的水电资产现金流较为充沛，因此我们认为未来负债规模有望进一步收缩，财务费用也将随之降低。

    增值税退税政策到期，公司所受影响较小

    根据《关于大型水电企业增值税政策的通知》，2017 年底水电增值税退税政策到期。但是因为公司只有光照水电站装机容量大于100 万千瓦，在退税范围之内，其他水电站装机容量均小于100万千瓦，所以本次增值税退税政策的到期对公司整体影响较小。

    从报告期内公司收到的补贴来看，前三季度公司实现其他收益1255 万元，占营业利润的比重仅为2.2%。

    维持“买入”评级

    我们认为，虽然进入7 月份之后，公司发电量同比去年发生了明显的下滑，但是我们认为随着公司资产负债率的逐渐下降，其财务负担还将进一步减轻，从而对业绩能够形成一定支撑。我们预计，2018-2020 年将分别实现营业收入22.69 亿元、23.03 亿元、22.79 亿元，归母净利润分别为3.16 亿元、3.44 亿元、3.58 亿元，对应EPS 分别为1.04 元、1.13 元、1.17 元，维持“买入”评级。

    风险提示：流域来水减少；公司资金成本提高；增值税退税收益下降。