事件

    10 月24 日公司发布2018 年三季报。18 年前三季度公司营业收入18.13 亿元，同比减少11.60%；归母净利润2.93 亿元，同比减少15.14%；基本每股收益0.9587 元，同比减少15.14%。第三季度公司营业收入7.4 亿元，同比减少40.89%；归母净利润1.53 亿元，同比减少48.72%；基本每股收益0.5002 元，同比减少48.72%。

    点评

    来水波动导致Q3 发电量同比大幅下降，拖累营收减少40.89%2018 年1 月1 日（指政策执行时间）之后没有新的电价调整政策，来水波动导致发电量减少是公司营收下降的主要原因。公司截止18 年Q3 年度累计发电量为69.6 亿千瓦时，同比减少11.77%；Q3 单季度发电量28.87 亿千瓦时，同比减少41.60%。公司前三季、第三季营收分别下降11.60%、40.89%，基本与电量减少幅度吻合。

    公司电价稳定，电量消纳有保障

    公司通过与贵州电网签署《购售电合同》约定各个电站的上网电量和上网电价，其中光照和董箐作为公司最大的两个电站，直接与南方电网的500千伏主网连接，并由南方电网电力调度中心统一调度，公司每年初与中国南方电网公司下属的贵州电网公司签属购电合同，保证了当年电量的消纳。

    Q3 发电量同比减少较多，预计全年发电量同比下降约10%

    10 月份以来，龙头电站光照水电站的水库水位保持高位，与17 年基本持平；同时数据显示，10 月光照水库入库流量略高于9 月。四季度具体发电情况仍需进一步跟踪。从历史数据看，Q4 发电量一般明显低于Q3 发电量，由于18 年Q3 发电量同比下降较多并导致前三季度总发电量同比下降11.77%，我们预计全年发电量低于去年。中性假设下，我们预计四季度发电量与去年同期持平，则全年发电量为83.0 亿千瓦时，同比下降约10%。

    盈利预测

    基于最新的业绩情况和目前的预测假设，我们下调公司2018-2020 年归母净利润预测值为2.47/2.92/3.01 亿元（调整前为3.78/3.92/4.13 亿元），对应EPS 为0.81/0.96/0.99 元（调整前为1.24/1.28/1.35 元）。目标价由18.6元下调至14.4 元，下调为“增持”评级。

    风险提示：用电需求不足，来水不及预期，电价下调，电站遭遇自然灾害，调度不力造成弃水