事件：

    公司公布2018 年半年报，公司上半年实现营业收入10.73 亿元，同比增长34.30%；实现归母净利润1.40 亿元，同比增长197.09%，符合申万宏源预期。公司预测今年1-9 月份归母净利润同比变动幅度在-30%-3%范围内，变动区间为2.42 亿元至3.55 亿元。

    　　投资要点：

    流域来水较好叠加去年同期低基数效应，公司业绩大幅增长。公司水电站所在流域去年上半年来水呈现明显“前低后高”态势，今年年初光照电站蓄能值较高，上半年流域来水接近常年水平，公司通过精益化调度，多措并举增发电量，上半年完成发电量40.73 亿千瓦时，同比增加38.32%。由于水电站发电几乎不存在边际成本，业绩弹性显著，公司上半年归母净利润同比增长197.09%。相比去年降雨主要集中在三季度，今年降水各季度分配较为均匀，预计今年三季度开始累积发电量增速或有所回落。

    有息负债逐年下降，财务费用率大幅降低。在水电站建设高峰时期，公司主要采用债务融资方式解决资金来源问题，导致公司资产负债率较高，财务费用占营业收入的比例一度超过50%。自2016 年起公司全部水电机组均投产运营，且目前暂无新建水电站计划，公司近年有息负债逐渐降低，截至2018 年6 月底，公司尚有待还长期借款92 亿元，较2017年同期减少约10 亿元。公司上半年财务费用率为25.41%，较去年同期的35.99%下降10.59%。预计未来随着水电建设贷款的偿还，公司财务费用率有望持续下降。

    电力市场化改革持续推进，低成本水电将成为电网最优选择，公司有望受益。目前电力市场化改革持续推进，政策鼓励不同电源积极参与电力市场化交易，我们认为优质水电资产电价较低，在市场化竞争中具备一定优势。另一方面，当前我国电力供需形势向好，煤价高企导致火电发电意愿较低，上半年南方区域部分省份存在局部性、阶段性电力供应短缺，为水电提供更多的发电和调峰空间，水电“调峰补缺”机制凸显。我们预测随着电力市场化交易程度逐步加深，外送通道的逐步打开，公司水电消纳将会得到较大改善。公司也在进一步推进营销体系建设，电力市场改革有望为公司带来机遇。

    盈利预测与评级：我们维持公司2018-2020 年归母净利润预测分别为4.23、4.6 和4.97亿，对应EPS 为1.39、1.51 和1.63 元/股，当前股价对应PE 为10、9 和9 倍，维持“买入”评级。