事件：公司发布2018 年6 月发电量数据。公司6 月当月发电量14.2亿千瓦时，同比增长81%；公司1~6 月累计发电量40.7 亿千瓦时，同比增长38%。

    丰水期已至，6 月发电量数据亮眼： 6~9 月为水电行业典型丰水期。受6 月下旬来水偏丰等因素影响，2018 年6 月公司单月发电量14.16 亿千瓦时，单月发电量为近5 年最高值。叠加去年同期来水偏枯导致发电量基数偏低的因素，公司6 月发电量同比增速高达81%。受益于6 月发电量数据的靓丽表现，公司2018Q2 发电量同比增长46%，增速较2018Q1 提升19 个百分点；公司2018H1 发电量同比增长38%。由于水力发电成本以固定成本为主，边际发电成本极低，公司盈利将受益于发电量的高速增长，公司2018 年中报业绩值得期待。

    水电机组全部投产运营，财务状况有望持续改善：自2016 年起，公司水电机组全部投产运营，未来暂无新建水电站计划。随着水电站建设期债务的偿还，公司资产负债率和财务费用将持续降低，财务状况有望持续改善。

    大水电机组占比较低，增值税返还政策到期的负面影响较小：财政部2014 年下发的《关于大型水电企业增值税政策的通知》（财税〔2014〕 10号）指出，水电增值税返还政策截至2017 年底。公司仅有光照电站享受上述优惠政策，2017 年公司增值税即征即退返还额仅占利润总额的2.4%，公司受增值税返还政策到期的负面影响较小。

    盈利预测与投资评级：我们根据公司发电量、上网电价、水火发电权交易等情况，调整2018、2019 年的归母净利润至3.70 亿元、3.94 亿元（调整前为3.75 亿元、4.02 亿元），新增2020 年归母净利润4.18 亿元。预计公司2018-2020 年的EPS 分别为1.21、1.29、1.37 元，对应PE 分别为12、11、10 倍。调整公司目标价至15.76 元，对应2018 年13 倍PE，维持“增持”评级。

    风险提示：来水低于预期导致发电量下降的风险，上网电价下调导致电力营收下降的风险等，水火发电权交易拖累公司营收的风险等。