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黔源电力(002039)机构评级研报股票分析报告

 
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黔源电力(002039)发电量数据点评:拥抱丰水期 6月发电量数据亮眼

http://www.chaguwang.cn  机构:光大证券股份有限公司  2018-07-05  查股网机构评级研报

事件:公司发布2018 年6 月发电量数据。公司6 月当月发电量14.2亿千瓦时,同比增长81%;公司1~6 月累计发电量40.7 亿千瓦时,同比增长38%。

    丰水期已至,6 月发电量数据亮眼: 6~9 月为水电行业典型丰水期。受6 月下旬来水偏丰等因素影响,2018 年6 月公司单月发电量14.16 亿千瓦时,单月发电量为近5 年最高值。叠加去年同期来水偏枯导致发电量基数偏低的因素,公司6 月发电量同比增速高达81%。受益于6 月发电量数据的靓丽表现,公司2018Q2 发电量同比增长46%,增速较2018Q1 提升19 个百分点;公司2018H1 发电量同比增长38%。由于水力发电成本以固定成本为主,边际发电成本极低,公司盈利将受益于发电量的高速增长,公司2018 年中报业绩值得期待。

    水电机组全部投产运营,财务状况有望持续改善:自2016 年起,公司水电机组全部投产运营,未来暂无新建水电站计划。随着水电站建设期债务的偿还,公司资产负债率和财务费用将持续降低,财务状况有望持续改善。

    大水电机组占比较低,增值税返还政策到期的负面影响较小:财政部2014 年下发的《关于大型水电企业增值税政策的通知》(财税〔2014〕 10号)指出,水电增值税返还政策截至2017 年底。公司仅有光照电站享受上述优惠政策,2017 年公司增值税即征即退返还额仅占利润总额的2.4%,公司受增值税返还政策到期的负面影响较小。

    盈利预测与投资评级:我们根据公司发电量、上网电价、水火发电权交易等情况,调整2018、2019 年的归母净利润至3.70 亿元、3.94 亿元(调整前为3.75 亿元、4.02 亿元),新增2020 年归母净利润4.18 亿元。预计公司2018-2020 年的EPS 分别为1.21、1.29、1.37 元,对应PE 分别为12、11、10 倍。调整公司目标价至15.76 元,对应2018 年13 倍PE,维持“增持”评级。

    风险提示:来水低于预期导致发电量下降的风险,上网电价下调导致电力营收下降的风险等,水火发电权交易拖累公司营收的风险等。

   

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