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    黔源电力发布2017 年度报告

    黔源电力2017 年全年实现营业收入24.19 亿元，比上年同期增加5.01 亿元，增长26.14%；实现归属于上市公司股东的净利润3.2亿元，EPS 为1.049 元，同比增长147.16%；2017 年公司加权平均ROE 为14.39%，同比增加8.25 个百分点。

    简评

    汛期来水丰富，助推发电量大幅上涨

    2017 年，公司累计实现发电量92.29 亿千瓦时，同比增加24.16%，上网电量91.57 亿千瓦时，同比增加24.31%。根据贵州省气象局数据，贵州省2017 年全年降水量1216.6 毫米，较常年正常略多3.2%，其中丰水期来水较去年同期高出16%。受益于汛期来水情况较好，公司17 年水电平均利用小时达到2857 小时，同比增加556 小时，导致其全年发电量大幅上涨。

    有息负债规模收缩，财务费用进一步下降

    公司2017 年财务费用为5.70 亿元，同比下降9.33%。财务费用下降的主要原因在于2015 年马马崖和善泥坡水电站投产后，基建投资明显减少，公司开始进入还款周期，2015 年开始公司的有息负债规模就呈逐年下降的趋势。截至2017 年底，公司有息负债规模降至110.74 亿元，与16 年同期相比下降5.9%，致使财务费用进一步降低。

    部分电站上调上网电价，预计增厚18 年净利润324.62 万元

    2018 年3 月2 日，公司发布公告称自2018 年1 月1 日起，马马崖一级水电站上网电价下调2.66 分/千瓦时至32.6 分/千瓦时，善泥坡水电站上网电价上调2.5 分/千瓦时至29.24 分/千瓦时，牛都水电站上网电价上调0.06 分/千瓦时至26 分/千瓦时，引子渡水电站上网电价上调2.04 分/千瓦时至29.78 分/千瓦时。上网电价的调整将使得公司18 年收入有所增长，同时根据公司的发电计划，净利润预计将增厚324.62 万元。另一方面，普定电站2号机组增容改造完成，也将进一步提高公司收入。

    国企改革逐步推进，存在一定资产注入预期

    黔源电力的第一、第二大股东分别是华电集团和乌江水电，同时乌江水电的控股股东也为华电集团。乌江水电是华电集团旗下主要负责开发、运营乌江干流贵州境内河段梯级水电站，截至2016 年底，乌江水电共拥有869 万千瓦水电、450 万千瓦火电和5 万千瓦光伏。虽然黔源电力与乌江水电经营不同流域，但两者机组分布较为相近，且都是以水电为主。随着国企改革的逐步推进，华电集团有可能将乌江水电的部分资产注入黔源电力。

    如果仅考虑水电资产注入，那么公司的总装机量将由目前的323.05 万千瓦增至1192.05 万千瓦，增幅达到269%。

    维持买入评级

    2018 年，在电价上调以及普定水电站增容改造完成的双重影响下，公司收入水平将有所上涨。同时，考虑到公司的资产负债率逐渐下降，有息负债规模收缩，公司的财务负担也将进一步降低。我们预计，2018-2020年公司收入水平将分别达到24.22 亿元、24.58 亿元、24.33 亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为3.64 亿元、3.94 亿元、3.98 亿元，维持买入评级。