事件：

    公司发布2017 年度报告。2017 年公司实现营收24.19 亿元，同比增加26.14%；实现归母净利润3.2 亿元，同比增加147.16%，符合申万宏源预期。公司拟每10 股派息3 元（含税），分红金额占归母净利润的28.6%。

    投资要点：

    2017H2 来水偏丰驱动发电量同比提升，Q3 业绩爆发驱动全年净利润高增长。2017 年公司实现发电量92.29 亿kWh，同比提升24.16%，驱动全年营收同比增长26.14%。由于水力发电的固定成本占比较高，多发电量的边际成本极小，2017 年公司电力业务毛利率51.68%，同比提升2.76 个百分点。2017 年公司有效控制财务费用，全年财务费用同比减少0.59 亿，期间费用率同比下降9.92 个百分点。公司全年归母净利润同比增长147.16%，业绩爆发力十足。分季度来看，H1 流域内来水同比偏枯，公司发电量同比减少25.09%，实现归母净利润0.47 亿；Q3 汛期内来水大幅改善，叠加夏季高温用电需求高增长，公司盈利2.98 亿，同比提升227.47%；Q4 汛期结束，公司小幅亏损0.25 亿。

    贵州省用电持续高增长，煤电高企致火电发电意愿不佳，水电“调峰补缺”价值体现。2017年公司经营区域贵州省用电量同比增长11.52%，较上年增加5.76 个百分点；2018 年1-2月，贵州省累计用电量同比增长16.03%，系2011 年以来最高增速，用电需求持续回暖为水力发电提供良好的供需环境。自2016 年底开始贵州省电煤价格持续高涨，2018 年2月贵州省电煤价格为505.77 元/吨，仍处近年高位。火电亏损面不断扩大导致火电企业发电意愿较低，为水电提供更多发电和调节空间，“调峰补缺”价值显现。2018 年1-2 月，贵州省水电利用小时数同比增加94h，火电利用小时同比下降16h，水电出力提升明显。

    2018 年1-2 月公司发电量同比高增长，若来水向好趋势延续，公司全年业绩弹性十足。

    国家气象局数据显示，今年1 月贵州降水量较常年同期偏多5 成至2 倍。2018 年1-2 月公司实现发电量9.75 亿kWh，较去年同期大幅增长51.04%。若当前来水偏丰趋势得以延续，叠加火电出力意愿不强，我们预计公司今年发电量有望明显正增长，考虑到去年同期基数较低，上半年有望大幅增长。据测算假设2018 年公司水电发电量同比增长10%，公司业绩弹性将超过38%。

    期待水电增值税政策落地，提升小水电业绩，改善大水电现金流。2017 年9 月国家能源局发布征求意见，拟将5-100 万kW 水电增值税由17%降至13%，将100 万kW以上水电增值税超过12%部分即征即退政策延长到2020 年底。若政策落地，公司旗下小水电项目（装机214 万千瓦，占比达66%）将受益于增值税下调，大水电现金流预计有所改善。

    盈利预测与评级：考虑到当前来水向好趋势有望延续，我们上调18、19 年公司归母净利润预测（调整前18 和19 年归母净利润预测分别为3.86 和4.17 亿），新增20 年归母净利润预测，预计18-20 年公司归母净利润分别为4.23、4.60 和4.97 亿元，当前股价对应PE 分别为11 倍、10 倍和9 倍，维持“买入”评级。