核心观点

    三季报内容：2017 年1-9 月份实现营收20.51 亿元，同比增长22.03%，归属于上市公司股东净利润为3.45 亿元，同比增长78.56%，实现EPS1.13元，同比增长78.57%。第三季度单季实现营收12.5 亿元，同比增长103.3%，实现归母公司净利润为2.92 亿元，同比增长228.3%，单季EPS 为0.98元，同比增长228.34%。

    三季度来水大增，前三季度营收与净利润同比均实现大幅增长：2017 年上半年公司所属电站各流域来水较上年同期偏枯约两成半，实现发电量29.45 亿千瓦时，由于三季度进入汛期来水大增扭转了上半年来水偏枯的趋势，三季度单季实现发电量49.4 亿千瓦时，前三季度实现发电量为78.9亿千瓦时，环比前二季度增长168.1%，同比增长20%。发电量大增导致前三季度营收与净利润同比增长为22.03%（20.51 亿元）、78.56%（为3.45 亿元）。

    按照公司惯例四季度单季来水不及三季度， 预计全年业绩增长100%-150%：2017 年公司所属电站除芙蓉江流域来水与上年同期相比偏枯外，北盘江流域及三岔河流域来水比上年同期偏多；按照公司以往来水的惯例，四季度单季来水不及三季度，公司预计全年有望实现归母净利润2.59-3.24 亿元，同比增长100%-150%。

    水电增值税调整利好公司，提升小水电业绩，改善大水电现金流：9 月国家能源局发布征求意见，拟将5-100 万千瓦水电增值税由17%降至13%，将100 万千瓦以上水电增值税超过12%的部分即征即退政策延长到2020年底。与此同时，100 万千瓦以上大水电12%以上增值税即征即退优惠得到延续，并且缴纳标准从17%下降到12%，有利于改善大水电现金流状况。

    乌江电力存在注入可能：华电集团于2010 年5 月25 日承诺，在竞争性业务上公司在同等条件下享有优先受让权，集团拥有乌江水电51%的股权，乌江水电投产水电装机869.5 万千瓦，存在资产注入上市公司的可能性，一旦注入，公司的水电装机将增至1192.55 万千瓦，将极大提升公司盈利能力及业绩。

    投资建议：不考虑资产注入情况，根据公司三季度报告披露，预测公司2017-2019 年净利润为3.2 亿元、3.3、3.2 亿元，对应EPS 为1.05、1.08、1.05 元，对应PE15.7X，15.2X，15.7X,给予强烈推荐。

    风险提示：来水不及预期