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黔源电力(002039)机构评级研报股票分析报告

 
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黔源电力(002039)三季报点评:业绩超出预告上限 DCF价值逐步兑现

http://www.chaguwang.cn  机构:中信证券股份有限公司  2017-10-26  查股网机构评级研报

投资要点

    三季报业绩1.13 元,超出预告上限。公司电站所处流域汛期来水大增,拉动前三季度完成发电量同比增20.0%至78.9 亿kWh(上半年同比降25.1%);营业收入同比增22.0%;毛利率同比增3.1 个百分点至56.2%;归母净利同比增78.6%;EPS1.13 元,超出公司此前预告区间上限(EPS0.79-1.11 元)。Q3 单季看,来水较好推动收入同比增103.3%,毛利率同比升9.5 个百分点至59.2%,单季EPS0.98 元,同比增227.5%。

    三季度靓丽业绩已兑现,水位高四季度盈利仍可期。从此前对公司龙头水电站光照水文数据的跟踪,所处流域入汛以来来水激增,水库水位快速上升,三季度电量创历史新高,如今靓丽业绩已经兑现。由于目前公司水位仍高,光照电站目前水位为736m,处于历史较高水平。由于四季度降水逐步减少,电量开始依赖水库存水,Q4 单季盈利可期。

    税费优惠政策或出,叠加财务费用逐年减少,利好业绩弹性。中国电力网等媒体报道,国家能源局发布《关于减轻可再生能源领域涉企税费负担的通知(征求意见稿)》,若兑现,则增值税优惠及基金减少对公司业绩弹性约8-10%。目前我们的盈利预测尚未包含该预期。此外,公司进入偿债周期,预计财务费用减少将贡献每年业绩增量约0.3 亿元。

    DCF 价值逐步兑现,乌江中期存注入可能。随着杠杆率的下降,公司业绩的波动性将逐步下降,DCF 价值进入逐步兑现期。在WACC7.6%、多年平均发电量假设下,公司DCF 估值23.5 元/股(1%的WACC 对应估值弹性5.5 元/股)。此外,华电集团下属的贵州乌江水电公司与公司水电同属于贵州,空间上存在整合可能性,且集团承诺公司享有竞争性业务优先受让权。乌江水电拥有全资控股水电装机8,665MW,权益装机为公司当前规模近5 倍,一旦注入将大幅提升公司盈利能力及业绩。

    风险因素:来水不达预期;无序竞价带来电价风险;资产注入不达预期。

    盈利预测及估值。三季度汛期来水好业绩靓丽,高水位料确立全年发电量超出预期。考虑发电权交易的影响, 维持2017~2019 年EPS 为1.18/1.26/1.35 元的盈利预测,当前股价对应PE 分别为14/13/12 倍。公司为区域性水电公司,盈利波动较大,但现金流波动相对较小,适合DCF估值,WACC7.6%的折现率下估值结果为23.5 元,考虑到来水波动性较大,应给予一定折价,保守给予目标价18.8 元,维持“买入”评级。

   

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