核心观点:

    一、事件

    双鹭药业发布业绩快报,实现营业收入11.52 亿元,同比减少7.28%。实现归属母公司净利润6.11 亿元,同比减少12.11%。

    二、我们的观点

    1、研发费用增加,子公司亏损增加影响业绩,主营产品维持较稳定增长。

    公司管理费用同比增加近7000 万,主要是研发费用增加。另外,辽宁迈迪和部分处于建设期的子公司亏损加大,影响到公司业绩。加拿大子公司基本实现盈亏平衡。

    公司主要产品复合辅酶销售收入同比仅下降3.96%。三氧化二砷及四个基因工程产品同比继续增长,增速10%左右。雷宁、胸腺五肽下滑-20%左右。从产品结构看,公司主营产品总体维持较稳定增长。

    2、重磅品种来那度胺、达沙替尼处于临床审核阶段。

    公司重磅品种来那度胺、达沙替尼都已经申报生产,受药监局临床试验核查影响,目前两个品种均处于临床审核阶段。

    来那度胺为全球过40 亿销售额的大品种,目前国内尚无国产制剂合法上市。公司的来那度胺已在美国、欧洲、韩国、日本、澳大利亚、印度等国家申请了专利,部分专利已在美国、欧洲、韩国、日本、澳大利亚获得专利授权。该品种上市将对公司业绩产生较大的正向影响。

    3、看好公司创投思路和子公司发展。

    公司早期投资了一系列子公司,如卡文迪许、辽宁迈迪、苏州长风、美国Diapin 公司、加拿大子公司、天津时代怡诺等等,如今已陆续进入收获期。公司多点布局,细胞治疗、基因测序、医疗美容百花齐放,有望在未来为公司贡献更多利润。

    三、盈利预测

    考虑行业增速下滑,我们预计公司2017-2018 年净利润为6.35 亿、6.97 亿,对应EPS 为0.92 元、1.01 元,对应PE25 倍、23 倍。维持谨慎推荐评级。

    四、风险提示

    1、行业增速下滑高于预期

    2、药审改革力度高于预期