合作研发布局未来,新领域具备想象空间。致力于研发和生产平台整合,为中长期布局,获得来那度胺、达沙替尼两大仿制药,储备疫苗、单抗、糖尿病、计生药物、呼吸系统新剂型和玻尿酸等,参股涉足医疗美容、精准医疗和慢病管理等领域,极具想象空间。

    贝科能利润率提升,招标大年二线品种发力。贝科能新签经销协议,利润分成比例提高,15 年利润恢复增长。扶济复、胸腺五肽、三氧化二砷、替莫唑胺等二线品种处在快速成长期,受益于招标推进,放量可期,未来将逐步摆脱单一品种的依赖。

    两大储备品种上市在即,再造一个双鹭。重磅品种来那度胺(14 年全球销售50 亿美元)和达沙替尼(13 年全球销售15 亿美元)绕过原研药专利,前者为国内首仿,与原研厂商共享全球市场,16 年两者即将获批上市,带来业绩估值双提升,预计五年内有望实现5-10 亿收入规模,再造一个双鹭。

    给予“推荐”评级。预计公司2015-2017 年EPS 分别为1.06、1.18、1.42元,对应2015 年11 月26 日收盘价34.11 元,市盈率分别为32,29 和24倍。在同类公司中估值偏低,公司短期业绩受到单一品种贝科能的拖累,储备多年的新药和创新布局即将兑现,考虑到潜在业绩弹性,给予目标价47.2 元,对应2016 年40 倍PE。首次覆盖,给予“推荐”评级。

    风险提示:(1)招标降价幅度大于预期;(2)新药审批进度低于预期;(3)新药研发风险。