主营业务稳步增长：公司近期公布2014 年度报告以及2015 年一季度报告。

    2014 年公司实现营业收入12.43 亿元，同比增长6.99%，归属于上市公司股东净利润为6.95 亿，同比增长20.38%，扣非后净利润为6.37 亿，同比增长16.61%，EPS 为1.52 元。2015 年一季度实现营业收入2.77 亿，同比增长-3.84%，归属于上市公司股东净利润为1.79 亿，同比增长6.08%，扣非后净利润1.64 亿，同比增长3.13%，EPS 为0.39 元。公司同时公告了2015 年上半年归属上市公司股东净利润同比增长0%-30%。

    主打产品贝克能增速放缓，毛利率提升：2014 二季度以来，由于代理商受到反商业贿赂的影响，贝克能在销量方面面临了一定的压力，公司与代理商的利润分配变更始于2013 年4 季度，随着去库存的影响，今明两年还将持续提升影响公司的毛利率，也成为贝克能作为主导产品增速放缓后公司业绩的保护垫。

    二线产品增速明显，后续新药储备丰富：公司的二线产品胸腺五肽、白介素、立生素等均保持20%以上的增长，三氧化二砷随着销售改革，2015 年增速有望回升。新获批产品扶济复凝胶随着招标的推进有望快速放量，市场前景巨大，除此之外扶济复凝胶和参股公司蒙博润的生物透明质酸一起进行美容市场开拓。今年作为招标大年，公司的替莫唑胺、杏灵滴丸有望在招标后上量。

    公司有多个在研产品，随着药监局审批速度加快，今年可能有多个产品获批。预防和治疗厌氧菌感染用药的奥硝唑有望在今年上半年获批，公司未来有望做到5 亿元左右，未来将对公司年业绩起到重要的推动作用。重磅产品来那度胺、达沙替尼有望今年上市，来那度胺未来将在国内与原研药分享市场，公司有望在3-5 年可以达到10 亿元的销售规模，来那度胺全球销售额2014 年为49.6 亿美元。在保肝护肝领域的腺苷蛋氨酸有望今年获批上市，与谷胱甘肽、复合辅酶联用。

    公司逐步建立了在肿瘤、血液病、抗感染及肝病、心脑血管、糖尿病等治疗领域的丰富产品线，近2-3 年不断有新药上市。

    新进入移动医疗，布局慢性病管理：公司近期公告拟出资不超过3,000 万元参与天津时代怡诺科技有限公司增资，持股比例不超过30%。天津时代怡诺科技有限公司是国内最早从事移动物联网健康管理的公司之一，拥有“怡诺 m-Health 移动健康管理系统” 和开启智能控粮功能的全球首款手---怡诺糖友手机，该手机在2013 年通过国家食品药品监督管理局验证，拥有血糖检测、运动管理、饮食管理、用药管理、糖友宝典、定时提醒、医生咨询、紧急求助等8 项功能。公司在糖尿病治疗领域也储备了多个具有竞争优势的产品，包括高效DPP-4 抑制剂即利格列汀，GLP-1 类产品 Diapin，胰岛素类产品等，未来可以和与时代怡诺优势互补。通过与时代怡诺的合作探索，公司也将逐步进入到其它慢病管理领域，如心脑血管、肝病等。

    投资助力公司形成独特竞争力 公司拥有出色的战略投资眼光，已经前瞻性的投资了多个公司，子公司的业务同公司业务形成良好配合，为公司的长远快速发展铺路护航。目前子公司已经在产品研发和销售方面对公司业务构成良好补充：1）卓越的研发贡献：南京卡文迪许（公司占40%股权）是公司的化药研发中心，除来那度胺、达沙替尼外还拥有数十个在研产品；相关子公司还有北京瑞康医药（合作研发不孕不育药物）、江阴长风科技（合作研发呼吸系统新剂型药物）、DT 公司（研发新型糖尿病治疗肽Diapin），蒙博润（生物透明质酸已经开始进行美容院推广）、北京星昊（准备新三板上市）、加拿大PnuVax（23 价肺炎疫苗）；2）涉入商业领域，公司未来有望通过入股的方式获得销售队伍。

    维持“增持”评级：公司主要产品贝科能利润分成将成为未来两年内业绩的保护垫，新产品和二线产品在招标推进下有望快速放量，产品梯度储备丰富，来那度胺、达沙替尼等多个重磅有望今年获批。公司是业内少有的具有多个重磅产品同时具备出色投资眼光的公司，我们长期看好公司，预测2015-2017 年的EPS 为1.81 元、2.40 元和2.89元，维持“增持”评级。

    风险提示：药品降价的风险，专利风险，研发进度慢于预期的风险。