业绩符合预期

    双鹭药业发布2014年报和2015年一季报:2014年公司实现销售收入12.43亿元,同比增长6.99%;实现归属于母公司净利润6.95亿元,对应EPS 1.52元,同比增长20.38%;扣非后同比增长16.61%。2015年一季度公司收入同比下滑3.84%,净利润同比增长6.08%,扣非后同比增长3.13%,基本符合预期。公司拟每10股送红股5股,派息3元。

    发展趋势

    收入增速放缓,利润率有所提升:公司收入放缓,我们认为有两点原因:1、公司昌平和八大处的基地进行新版GMP改造,产能受到一定影响,拖累销售;2、包括贝科能在内的原有产品线在已经进入全国大部分地区医保的背景下,增长逐步放缓。一季度毛利率有较大幅度提升,我们认为主要是由于部分产品出厂价提高所致。

    期待公司产品线升级:2014年公司扶济复凝胶获批,来那度安胶囊开始申报生产,同时长效立生素获得补充临床批件。后续公司将重点打造糖尿病产品线,达格列净、卡格列净等品种已经申报临床研究,GLP-1类似物产品进入临床前安全性评价。加拿大子公司的肺炎23价疫苗也已经进入临床研究阶段。在公司原有产品线增速放缓的背景下,公司亟待推进产品线的升级。近几年公司加大了研发投入,在肿瘤、心血管、糖尿病等大病种领域推进研发,期待新产品推出为公司带来持续增长。

    盈利预测调整 考虑到原有产品线增速放缓,我们下调公司15/16年EPS预期至1.75/2.06元(原预期1.96/2.30元,下调幅度10%/10%),同比增长分别为15%和17%,目前股价对应15/16年P/E分别为33X和28X

    估值与建议

    贝科能的基层放量以及提价效应能够保持业绩平稳增长,来那度胺等储备品种的申报进展将支撑公司估值,维持“推荐”评级。考虑到新药研发进展带来的估值提升,目标价由55元上调至70元,上调幅度为27%,目标价对应15/16PE分别为40X和34X。

    风险

    主打产品贝科能增速放缓的风险,在研产品进度不达预期的风险。