贝科能高增长仍未结束。历史业绩的辉煌来自主打产品贝科能的高增长，2005-2012年复合增速46%， 2013年末贝科能开启向代理商回收利润的举措（贝科能提效），确保未来三年贝科能单品利润30%的增长。

    单产品依赖向多品种驱动过渡，二线品种逐步崛起。贝科能保证了公司不会在未来三年内突然失速，二线品种替莫唑胺、三氧化二砷等品种开始逐步崛起（增长30%+），储备品种达沙替尼、来那度胺、依诺肝素、腺苷蛋氨酸、还原性谷胱甘肽等今明两年批量上市，二线品种的成长，储备品种的获批，在2-3年内公司将完成由单品依赖向多品种驱动的过渡，未来成长性确定。

    参控股公司经营向好+新药获批+销售力量加强是今年催化剂。我们预计：加拿大子公司23价肺炎疫苗获临床批件+研发费用资本化+开展CMO业务+政府研发费用15%的补贴=加拿大子公司今年实现盈亏平衡；福尔生物复产，狂犬疫苗下半年销售将为公司带来收益；参股公司获批注射用透明质酸；子公司股权处置有望带来大额投资收益。

    期待下一个贝科能。市场质疑公司成长最大的逻辑是，下一个贝科能在哪里？我们看好公司二线品种的团队作战，可以弥补贝科能成为现金牛品种后的失速，同时来那度胺与达沙替尼将有望成为下一个贝科能。

    投资建议：根据三季报我们调整2014-15年EPS为1.65、2.11元（原预测1.70与2.18元），长期看公司外向整合研发实力强，培育众多二线产品，维持买入-A 的投资评级，12个月目标价为60元，相当于2015年28倍的动态市盈率。

    风险提示：新产品获批慢于预期，医保控费等政策影响行业增速。