公司公布三季报：营业收入8.97亿元，净利5.31亿元，同比分别增长8.15%、20.48%，EPS 1.16元。公司预计全年净利6.93~8.08亿，同比增20%~40%。公司前前三季度由于GMP认证及产能转移影响部分品种销售，8月份后逐步恢复，预计4季度提速，公司储备产品丰富，看好长期价值， “审慎推荐-A”评级。

    业绩略低于预期，预计4季度提速。公司前3季度营业收入8.97亿元，净利5.31亿元，同比分别增长8.15%、20.48%，EPS 1.16元，扣非后同比增17.93%。其中第三季度收入3.1亿，同比增8.79%，净利润1.74亿同比增16.58%，扣非后同比增7.92%。3季报略低预期，主要是GMP认证导致部分品种停产及产能转移的影响，8月份起恢复正常生产。三氧化二砷目前已完成新版认证(专用车间)，10月份恢复正常生产。前三季度贝科能同比略有增长，三氧化二砷有较大幅度下降，五肽及基因工程品种增长良好。公司总体毛利率提升4.28个百分点至72.31%，预计为产品结构调整及部分经销商代理品种利润重分配影响。销售期间费用率下降1.55个百分点至8.52%，其中管理费用率下降1.4个百分点，销售费用率维持稳定。

    贝科能稳定增长、新药进展、控股子公司扭亏。贝科能短期内仍是公司业绩主要支撑，上半年由于GMP认证及产能转移影响销售，8月后恢复，预计4季度提速。之前进入多省地方医保但未招标，量的弹性看招标进度，同时与经销商的利益分配也会有部分贡献。二线品种逐步发力，公司新药储备丰富，扶济复凝胶正等待最后签批、来那度胺原料药已报生产制剂即将报产、达沙替尼已申报生产，腺苷蛋氨酸及谷胱甘肽制剂申报生产，长效立生素等3期临床。预计2014年子公司对公司整体业绩的影响将逐季好转，将逐步减亏到产生收益，预计14-15年子公司合计收益将不低于5000万元。

    维持“审慎推荐-A”投资评级：公司研发实力雄厚，贝科能业绩贡献稳定增长，产品储备丰富，重磅品种国内外市场潜力大，具备长期投资价值，预计14-16年EPS至1.59、2.03、2.62元，同比增26%、28%、29%，对应PE28、22、17倍，估值较为安全，维持 “审慎推荐-A”投资评级。

    风险提示：招标低于预期、新药研发低于预期。